ドイツ銀行：ビットコインの売りは信頼喪失によるものであり、崩壊ではありません。最近のETFからの資金流出は百億円規模に達しています。これは市場の不安や投資家の懸念を反映しており、ビットコインの価格に影響を与えています。今後の動向に注目が集まっています。

ドイツ銀行は水曜日に報告書を発表し、ビットコインの売りは市場の崩壊ではなく、機関投資家の信頼喪失を反映していると指摘しました。米国の現物ETFは10月以降、1200億ドル以上の資金流出を記録し、ビットコインは金や株式から乖離し、暗号恐怖指数は再び極端な恐怖ゾーンに下がっています。規制法案は停滞し、ボラティリティの再燃を招き、30日間の価格変動率は40％を超える水準に戻っています。

機関ETFの資金流出は1200億ドル超の核心的圧力

ドイツ銀行は報告書の中で、ビットコインの売りは単なるマクロ経済の衝撃ではなく、機関投資家や規制当局の信念の緩やかな喪失を示していると述べました。銀行は三つの主要なストレス要因を特定しています。継続的な機関資金の流出、ビットコインと伝統的市場との関係の崩壊、そしてかつて流動性とボラティリティ圧縮を支えていた規制の勢いの喪失です。

アナリストのマリオン・ラブールとカミラ・シアゾンは、最も直接的な圧力は機関投資家の売却に由来すると指摘します。米国の現物ビットコインETFは10月以降、11月に70億ドル超、12月に約20億ドル、1月に30億ドル超と、大規模かつ継続的な資金流出を示しています。累計流出額は120億ドルを超え、この継続的な純流出は、機関投資家が体系的にビットコインのエクスポージャーを縮小していることを示しています。

この機関投資家の撤退は、2024年初めにETFが登場した際の熱狂と対照的です。当時、ブラックロックのIBITやフィデリティのFBTCはわずか数ヶ月で数百億ドルの資金を集め、ビットコイン価格は4万ドルから12万6千ドルへと急騰しました。しかし、その関心は2025年10月のピークを境に急速に逆転し、数か月にわたる純流出は、長期的なビットコインの配分に対する信頼が揺らぎつつあることを示しています。

ドイツ銀行は、機関投資家がエクスポージャーを縮小することで取引量が減少し、ビットコインの売りが価格の激しい変動にさらされやすくなると指摘します。この「流動性のスパイラル」は、現在の市場において最大の構造的リスクです。流動性の低下はボラティリティの増大を招き、それが流動性提供者を遠ざけ、悪循環を形成しています。

機関ETF資金流出のタイムライン

• 2025年11月：70億ドル超の流出
• 2025年12月：約20億ドルの流出
• 2026年1月：30億ドル超の流出
• 累計流出額：120億ドル超
• 市場への影響：流動性の低下とボラティリティの急上昇（40％超）

センチメント指標もこの傾向を裏付けています。暗号資産恐怖・貪欲指数は「極端な恐怖」ゾーンに下がり、ドイツ銀行の調査によると、米国の消費者の暗号資産採用率は2025年中頃の17％から約12％に低下しています。小口投資家の参加意欲の低下は、ビットコインの売りが機関だけでなく、小売市場の熱意の低下も伴っていることを示しています。

ビットコインと金・株式の完全な乖離

ドイツ銀行のアナリストは、ビットコインが従来の市場の基準からますます乖離していると指摘します。2025年には金が65％上昇した一方、ビットコインは6.5％下落し、「デジタルゴールド」の物語は揺らいでいます。この乖離は前例のないものであり、長らく「21世紀の金」として売り込まれてきたビットコインが、金と同じような安全資産としての役割を果たすべきだとされてきたのに対し、現実は大きく異なっています。

長期的には、ビットコインは「デジタルゴールド」として称賛されてきましたが、今年は伝統的な避難先と明確に乖離しています。2025年に中央銀行の継続的な買い入れと避難需要により金は60％以上上昇した一方、ビットコインは苦戦し、月次の下落を繰り返し、主要なリスク資産としてのパフォーマンスも芳しくありません。この乖離は、ビットコインのアイデンティティの不自然さを露呈しています。リスク許容度が高い局面ではテクノロジー株に劣り、避難需要が高まる局面では金ほどの安全資産としての役割を果たせていません。

また、ビットコインと株式の相関性は10％台半ばまで低下し、2022年のFRBの利上げサイクル中に見られた0.7〜0.8の高い相関性から大きく乖離しています。当時は、ビットコインとナスダック指数はほぼ同時に動き、連動していました。しかし今や、その相関は崩れ、ビットコインは独立した下落トレンドを形成しています。

ドイツ銀行は、この乖離現象がビットコインの投資論理を失わせていると指摘します。ビットコインがリスク資産と安全資産の両方と相関しない場合、従来の資産配分の枠組みには組み込みにくくなります。この「二兎追う者は一兎も得ず」の状況こそが、ビットコインの売りの根本的な原因であり、どのような市場環境でも優先的に選ばれる資産ではなくなっているのです。

報告書は、今の段階は崩壊ではなくリセットを示しており、ビットコインが信念に基づくリターンの成熟を超え、規制や機関投資家の資本支援を再獲得できるかどうかの試金石だと述べています。この見方は、現在のビットコイン売りを成長痛とみなすものであり、終わりではないとしつつも、市場の信頼を取り戻すハードルが大きく上がったことも認めています。

規制停滞がボラティリティ圧縮の勢いを再燃させる

規制の不確実性は、ドイツ銀行が指摘した三つ目の逆風です。超党派の「デジタル資産市場の明確化法案（CLARITY Act）」の進展は、ステーブルコインに関する条項を巡る議会の対立により停滞しています。ドイツ銀行は、この一時停止が市場の以前の安定的な上昇を逆転させ、ビットコインの30日間ボラティリティは40％を超え、10月末の水準に近づいていると述べました。

この規制遅延の影響は多方面に及びます。まず、市場の不確実性を高め、機関投資家の長期的な資産配分判断を妨げます。次に、規制の枠組みが不明確なため、伝統的金融機関が暗号資産サービスを提供する際の法的リスクが増大し、製品革新や市場アクセスの障壁となっています。さらに、ステーブルコインの規制の不透明さは、暗号決済の発展を妨げ、ビットコインの実用性に関するストーリーを弱めています。

ドイツ銀行の報告は、規制の勢いの喪失がビットコインの売りの構造的理由であると示唆しています。2024年末から2025年初頭にかけて、市場はトランプ政権下でより友好的な暗号規制環境を期待していましたが、その期待は裏切られ、規制の進展は遅々として進みませんでした。SAB 121の撤回やOCCの信函1188は一定の前進を示したものの、市場の楽観を支えるには不十分でした。

アナリストたちは、「ビットコインの最近の価格下落は、その長い歴史と比較して明らかですが、過去2年の過剰な投機的上昇の反動を反映しており、まだ成熟の余地がある」と述べています。これは、2024年のビットコインの急騰は投機的な側面が大きく、ファンダメンタルズの裏付けが乏しいことを示しています。現在の調整は、過剰な楽観主義の修正と見なせます。

2025年10月のピーク以降、暗号市場は継続的に下落し、ビットコインは最高値から40％以上下落、4か月連続の下落はパンデミック前には見られなかった異常事態です。過去のマクロ経済要因による売りと異なり、今回は株式や金の反発と重なり、需要の弱さと勢いの減退を浮き彫りにしています。

それでも、ドイツ銀行は過度に悲観しないよう警告しています。下落後も、ビットコインは2023年初頭の価格より約370％高く、ラリー中に蓄積された投機的プレミアムが依然として存在しています。長期的な視点を持つ投資家は、短期的な悲観的動きに惑わされず、ビットコインは長期的には依然として大きな成長を遂げていると認識すべきだとしています。

ウォール街のシティグループは火曜日の顧客向けレポートで、世界最大の暗号通貨取引所の価格が主要ETFのコスト水準を下回り、流入の減少と逆風の激化により、選挙前の価格下限に近づいていると指摘しました。ビットコインは執筆時点で約63,400ドルで取引されています。