ビットワイズのシニア・インベストメント・ストラテジスト、フアン・レオン氏は、現在のビットコインのベア相場は記録上で構造的に最も穏やかなものだと述べており、2022年の78%や2018年の84%に比べて下落率は50%にとどまっている。ビットコインの保有者ベースが、個人の投機家からプロの機関投資家による配分へと根本的に変化したことが、深刻度の低さを反映している。レオン氏はThe Blockへの発言として、機関投資家は「暗号資産が生き残るかどうか」ではなく、「エントリーポイント（買いの入口）やポジションの規模感（ポジション・サイジング）」を尋ねるようになっているとした。4月以降、現物ビットコインETFは40億ドル超の資金流出が見られる一方、メモリーチップETFは約120億ドルの資金流入を集めており、ビットワイズはこの流れが逆転すると見込んでいる。現在のベア相場はおよそ8か月続いており、ビットコインはTrue Market Meanと短期保有者のコスト・ベーシスを連続5か月下回っている。同データは、Glassnodeによれば、同資産の歴史の中でも最長級の「ディープ・バリュー（割安）局面」だという。
Bitcoin Drawdown Reaches 50% Compared to 78% in 2022 and 84% in 2018
現在のビットコインの下落（ドローダウン）50%は、2022年の78%の値動きや2018年の84%の下落に比べて大幅に小さい。レオン氏はそれを「記録上、ビットコインにとって最も穏やかな構造的なベア相場」だと呼んだ。今回のサイクルは約8か月続いているのに対し、過去のベア相場は概ね12〜13か月だった。
Glassnodeのオンチェーンデータによると、ビットコインは連続5か月にわたりTrue Market Meanと短期保有者のコスト・ベーシスを下回って取引されている。長期保有者の損失確定（loss realization）は最近、1日あたり2億8000万ドルに達し、2022年12月以来の水準となっており、オンチェーンの総確定価値に占める割合は15%（2月上旬）から43%へと上昇している。
ビットワイズによれば、機関投資家は2つの明確な陣営に分かれている。過去2年間にビットコイン配分を構築してきた層は、今回の下げを買いの好機として捉え、ポートフォリオのリバランスや、より低い価格でのドル・コスト平均法（DCA）に活用している。資金の大きなプールを抱えながらも、いまだ十分にコミットしていないことを示す2つ目のグループは、移行（動き出し）にはより大きな規制の明確化が必要だとして待っている。「2022年には、顧客は暗号資産が生き残るかどうかを尋ねていました」とレオン氏は語った。「2026年には、エントリーポイントやポジション・サイジングについて聞かれているんです。」
Institutional Holders Replace Retail Speculators as Dominant Bitcoin Base
レオン氏は、資産を誰が保有しているかが変わることで、ビットコインの価格の下支え（プライス・フロア）はベア相場のたびに上昇していると述べた。「フロアはサイクルごとに上がっていて、それは偶然ではありません」とレオン氏。「資産が成熟し、限界（marginal）の保有者が個人の投機家からプロのアロケーターへと移ると、そういうことが起こるんです。」
年金基金、資産運用会社、ファミリーオフィスといったプロのアロケーターは、個人の買い手よりも長い時間軸と、異なる投資マンド（運用方針）を持っている。個人の投機家が支配的な保有者の座をプロのアロケーターに明け渡すことで、サイクルごとの底値は前回よりも高い位置に着地する。
レオン氏によれば、複数の「底打ち（ボトミング）」の兆候が出てきている。具体的には、過度に売られた状態を示すモメンタム指標、現在ビットコイン保有者の約半数が投資に対して含み損状態にあること、そして長期保有者による再びの積み増し（アキュムレーション）だ。6月の記録的な現物ビットコインETFの資金流出は、レオン氏の分析では「見捨て（abandonment）ではなく、降伏（capitulation）」を意味する。
Glassnodeのデータでは、現物ビットコインETFの30日平均のネットフローが5月中旬に月次の資金流出局面へ移行し、6月上旬には1日あたりマイナス1億9300万ドルでピークを付けた。その後は、現在では1日あたりマイナス8900万ドル前後まで落ち着いている。ETFの1日あたりの取引高は6億5000万ドル〜9億5000万ドルで、2025年10月に記録された44億ドルのピークからはおよそ80%低い水準にとどまる。QCP Capitalは、ETFフローが6月25日のマイナス6億9170万ドル（底）から、7月6日にはプラス2億6570万ドルへと振れていると指摘した。
AI Boom Diverts $12 Billion to Memory-Chip ETFs Since April
レオン氏は、「人工知能をめぐる熱狂によって、本来であれば暗号資産へ向かっていた可能性のある数十億ドルが流用されてしまった」と述べている。4月以降、メモリーチップETFには約120億ドルの流入があり、現物ビットコインETFは40億ドル超の流出を見ている。
レオン氏は、ビットコインのマイナーがAIや高性能計算（HPC）へと拡大していることから、計算基盤（コンピュート基盤）への需要は実在すると指摘した。ビットワイズのより長期的な見方では、AIと暗号資産はより補完的な関係になり、エージェント型AIシステムが、プログラム可能なお金、マシン同士の支払い、ステーブルコインのレール（基盤）に依存し始める可能性がある、という。
レオン氏の景気循環（サイクル）的な論理は、AIの設備投資（キャピタル・エクスペンディチャー）の期待が十分に消化され、相対バリュエーションが圧縮されれば、アロケーターは高値から50%下の水準にあってファンダメンタルが改善している資産へとローテーション（乗り換え）する、というものだ。
Clarity Act Remains Stalled Before August Recess
Clarity Act（米国のデジタル資産の分類と取引のあり方を定義する規制枠組み）は、停滞したままだ。レオン氏は、8月の休会前に議会で可決されることはないだろうと見ていると述べた。
「Clarity Actが変えるのは、数兆ドル規模の新しい機関資本が入ってくるための許可（許容）構造です」とレオン氏は語った。エンドowment（基金）やソブリン・ウェルス・ファンド、主要な資産運用会社などの大口の機関投資家は、新しい資産クラスに配分する前に規制の確実性を必要とすることが多い。
Crypto Market Infrastructure Grows Despite Price Weakness
ビットワイズのチーフ・インベストメント・オフィサー（CIO）であるマット・ホーガン氏は先週、暗号資産は現在のベア相場が終わりに近づいているとしている。ホーガン氏は、StrategyのSTRC優先株の下落が、過去に新しいビットコインのブル相場の前に見られてきた、期末（サイクル終盤）型のデレバレッジのような動きを映していると指摘した。
ビットワイズの最新の四半期「Crypto Market Review」では、機関向けインフラの成長の継続、トークン化された実世界資産の拡大、そして伝統的な金融企業による採用の進展が挙げられており、近年で暗号資産の価格にとって最も弱い四半期の一つであるにもかかわらず、業界の基礎的な実力（ファンダメンタル）が強さを増していることの証拠だとしている。
レオン氏は、7月14日のCPIの発表と、今後予定されている米連邦準備制度（FRB）の会合を、今後数週間の暗号資産をめぐるマクロ環境に影響し得る重要なデータポイントとして挙げた。中東での最近の出来事を含む地政学的な緊張は、広範なリスク資産に対する不確実性も押し上げている。
FAQ
What makes the current Bitcoin bear market structurally different from 2018 and 2022?
現在のビットコインの下落（ドローダウン）50%は、2022年の78%の値動きや2018年の84%の下落に比べて、はるかに深刻度が低い。ビットワイズのシニア・インベストメント・ストラテジスト、フアン・レオン氏はこれを「記録上、ビットコインにとって最も穏やかな構造的ベア相場」と表現しており、個人投機家に主導された売りから、パニック売りをしにくい、より専門的な機関投資家の保有基盤へとシフトしたことを反映している。
How are institutional investors responding to the current Bitcoin downturn?
ビットワイズによれば、機関投資家は現在のビットコイン下落局面に対して2つのグループに分かれている。過去2年間に確立したビットコイン配分を持つ層は、下げを利用してリバランスを行い、低い価格でドル・コスト平均法（DCA）を実施している。もう一つのグループは、既存ポジションを持たない大規模な資金プールを代表しており、資本を投入する前に、具体的にはClarity Actの可決といった、より大きな規制の明確化を待っている。
What impact has the AI boom had on Bitcoin investment flows?
4月以降、メモリーチップETFは約120億ドルの流入を集める一方で、現物ビットコインETFは40億ドル超の流出が見られている。フアン・レオン氏は「人工知能をめぐる熱狂によって、本来であれば暗号資産へ向かっていた可能性のある数十億ドルが流用されてしまった」と述べている。ビットワイズは、このダイナミクスは、AIの設備投資（キャピタル・エクスペクテーション）が通常の水準に戻り、アロケーターがファンダメンタルが改善した割安な資産を求めるようになれば、逆転すると見込んでいる。
