CryptoQuantは6月23日、かつてMicroStrategyだったStrategyは、さらなるビットコイン購入をいったん停止し、現金準備金の再建を優先すべきだと勧告した。優先株の配当義務の増加と流動性の低下を理由に挙げた。
CryptoQuant研究統括責任者のJulio Morenoが発表したこの勧告は、Strategyが依然としてビットコインの世界最大級の法人保有者であることから、同社の資本構成に関する懸念に対応するものである。保有量は847,363 BTC。
CryptoQuantの分析は、Strategyの変動金利型優先株STRCに焦点を当てており、同株は先週$82.50まで下落した。これは、その$100の額面に対して過去最大となる17.5%のディスカウントを意味する。一方で、同社の現金準備金は2026年初めから38%減少している。
Morenoは、この下落はレバレッジをかけた投資家の清算以上の要因を反映していると述べた。さらに、同ディスカウントは、キャッシュのカバー率や配当義務をめぐる基礎的な状況が悪化していることも示していると主張した。とりわけStrategyが追加のビットコイン購入に資本市場を使い続けている点が問題だとした。
同社はまた、2029年満期の0%転換社債シニア債を15億ドル買い戻したばかりで、利用可能な現金バッファーをさらに圧縮した。
Strategyの配当コミットメントが6か月で4倍に増加
CryptoQuantによると、年間ベースの配当コミットメントは、年初の約3億ドルから約12億ドルへと増加し、6か月未満でほぼ4倍になったという。その増加により、Morenoによれば、STRCの配当カバレッジは2026年初めの7年以上から約14か月へと低下した。
Morenoは、配当カバレッジを24か月に戻すには、現金準備金として約28億ドルが必要になると見積もった。これは現在の水準のほぼ2倍に当たる。
この分析は、Strategyの資本構成における高まる緊張を浮き彫りにしている。同社のビットコイン蓄積戦略は、引き続き市場へのアクセスと、株式および優先証券に対する投資家の信頼に大きく依存している。
Strategyはすでに、同社の取り組み方を抑制する兆候を示している。最新の週次開示では、同社は約3,490万ドルで520 BTCを購入しながら、現金準備金も3億ドル増やして14億ドルに引き上げた。これら両方の動きは普通株の売却によって賄われた。
CryptoQuantはビットコイン売却よりも現金の再構築を推奨
CryptoQuantは、流動性を再構築するためにビットコインを売却することは魅力的な選択肢ではないとした。Strategyは、2024年、2025年、2026年に取得したコインについて、推定で1,060億ドルの未実現損失を抱えているためだ。
Morenoは、強制売却は大規模に損失を顕在化させ、株主価値を毀損し得ると主張した。
その代わりに同社は、現金準備金と配当カバレッジが再建されるまでビットコイン購入を一時停止すべきだとしている。Morenoはまた、より体系的でモデルに基づく購入の枠組みも推奨した。資本が利用可能になったたびに購入してきたことが、Strategyがローカルなサイクルのピーク付近で蓄積するという市場の見方を強めてきた、とした。
この勧告は、法人のビットコイン・トレジャリー戦略にもより広い意味を持つ。Strategyは依然として上場企業の中でビットコイン保有のフラッグシップであり、そのモデルはデジタル資産の蓄積を検討する他の企業にも影響を与えてきた。
STRCへの圧力は、ビットコイン比重の高いバランスシートでも、優先配当、投資家の信頼、そして資本市場へのアクセスが資金調達モデルの中心にある場合には、従来型の流動性管理がなお必要であることを示唆している。
FAQ
CryptoQuantは6月23日にStrategyに何をするよう勧めましたか？
CryptoQuantは6月23日に、Strategyはさらなるビットコイン購入を停止し、優先株の配当義務の増加と流動性の低下を理由に、現金準備金の再建を優先すべきだと勧告した。
Strategyの年間ベースの配当コミットメントはどれくらい増えましたか？
CryptoQuantによると、年間ベースの配当コミットメントは年初の約3億ドルから約12億ドルへと増加し、6か月未満でほぼ4倍になった。
なぜCryptoQuantは、現金を再構築するためにStrategyがビットコインを売ることに反対するのですか？
CryptoQuantは、Strategyは2024年、2025年、2026年に取得したコインに関して、推定で1,060億ドルの未実現損失を抱えており、強制売却は損失を大規模に顕在化させ得るため、ビットコインの売却は魅力的ではないと述べた。
