中国のメモリーチップメーカーChangXin Memory Technologies（CXMT）は、暗号資産プラットフォームHyperliquid上で約4,250億ドルの評価を付けられており、CXMTに連動する無期限先物契約は木曜日に1株当たり約6.35ドルで取引され、直近では一時8.60ドルまで上昇したのち、月曜に上海のSTAR市場へ上場する数日前だった。約2.9兆人民元という含意評価額は、中国工商銀行の2.56兆人民元という時価総額を上回り、公式のIPO価格が1株当たり8.66元（1.28ドル）に設定されているにもかかわらず、CXMTは本土で最も価値の高い上場企業となる。もっとも、このIPO時点の評価額は5,790億人民元で、STAR市場の最大規模のテック上場となる水準は維持される。上乗せされたプレミアムが大きいのは、上海でのデビューに出られない（実質的に外国人に閉ざされている）海外投資家と、STAR市場の参入障壁に直面する本土の個人投資家がいるためで、STAR市場では口座残高50万人民元と取引経験2年が必要だ。暗号資産スタートアップのTrade.xyzは、分散型デリバティブ取引所であるHyperliquid上でこの契約を提供しており、第4位のDRAMメモリーチップメーカーである同社について、最大86億ドル規模の資金調達（今期最大のアジアのIPO）を見据え、AI主導のメモリ需要と世界的な供給不足の中で思惑を可能にしている。
CXMTの契約は月曜上場前にHyperliquidで1株当たり6.35ドル近辺で取引
CXMTの値動きに連動する無期限先物契約は、木曜日にHyperliquidで1株当たり約6.35ドルで取引された。この現在の価格は、市場の時価総額が約4,250億ドル、または約2.9兆人民元であることを示唆し、中国工商銀行（本土最大の上場企業で約2.56兆人民元）よりも価値が高いことになる。売り出し価格は当初1株当たり8.66元（1.28ドル）に設定されており、上場時の同社の評価額は5,790億人民元にとどまる。Hyperliquidの無期限契約はデリバティブであり、基礎となる資産を保有せずに、暗号資産、商品、株式などさまざまな対象について投機できる。CXMTは、評価額に関するコメント依頼に対してすぐに対応しなかった。
上海へのアクセス障壁の中で海外投資家がプレミアムを押し上げ
過大なプレミアムは、世界で最も待たれている上場の一つの出番を逃した海外投資家が、暗号資産の取引基盤を使って中国の半導体企業向けの並行市場を築いたことが一因となっている。上海での上場デビューは実質的に外国人に閉ざされており、本土の個人投資家でさえSTAR市場の高い障壁に直面する。STAR市場では口座残高50万人民元と取引経験2年が必要だ。Web3金融企業Injective Labsの共同創業者兼最高経営責任者（CEO）であるEric Chenは、「このような市場は企業を評価しているのではなく、株価がどこで寄り付けるかを予測しているだけだ」と述べた。一般に中国のIPOはこうした水準で価格付けされ、初期の浮動株が薄いことを踏まえると、強い初日（デビュー）は妥当な期待だとしても、ほとんどのグローバル投資家は基礎となる株式にアクセスできず、株を空売りできる流動的な場も限られているため、価格は最も強気な参加者を反映しているのだという。「プレミアムの一部は予測だ」とChenは言う。「一方で、それは（直接は手に入れられない）株式市場でのエクスポージャーに対して世界がいくら払うか、という問題でもある。」
HyperliquidのIPO前契約は、決済実績がまちまちだったことを示す
暗号資産ネイティブのプラットフォームは、投資家がほかの方法では到達できない資産に対する非公式な価格発見の場として、ますます役割を担うようになっている。早期の契約が、最終的な上場（オープニング）価格をかなり近い形で追っていた例もあるとChenは述べた。「その経路が限られている場合、それは正確な価格イベントとしてではなく、需要の目安として読むべきだ」と言う。HyperliquidのIPO前の無期限契約は、未上場のテック企業に対する「合成的な、24時間365日のデリバティブ市場」を生み出している、と先月のレポートで、デジタル資産データ企業Coin Metricsのシニア・リサーチ・アソシエイト、Tanay Vedは書いた。Vedによれば、Cerebras Systemsの契約は、ナスダックでの株の寄り付き価格から約1.3%以内で決着した。SpaceXの契約は、6月のデビュー前に、固定された135ドルの買い付け提示価格をおよそ20%上回る水準で取引され、5月には220ドル超まで跳ね上がった。「資金調達（ファンディング）と建玉（オープン・インタレスト）が示しているのは、これはまだ小さく、センチメント主導の市場だということだ。一方には熱気あるロングがいて、もう一方には収束に向けてポジションを取るより小さなグループがいる」とChenは述べた。「この規模なら、見出しの評価額はごく少額の資本によって定められていると私は考えている。」
MASが6月にHyperliquidを投資家向け警告リストに追加
この熱狂は、Hyperliquid自体にも新たな注目を集めている。シンガポール金融管理局（MAS）は6月、同プラットフォームを投資家向け警告リストに追加した。これは、その主体が同国内の免許を持たず、当局の認可も受けていないことを公に知らせるものだ。Hyperliquidは、今回の掲載は禁制（バン）でも執行措置でもなく、MASに規制されていると主張したこともないとしている。Forward Industriesの議長であるMulticoin Capitalの共同創業者Kyle Samaniは、「Hyperliquidはパーミッションレスではない」と述べ、同社ウェブサイトでそうした主張をしていることを問題視した。さらに、クローズドソースのコードと集中型のバリデーター体制があるにもかかわらず、そのアーキテクチャを誤って表しているとして同プラットフォームを非難した。HyperliquidはCNBCのコメント要請に応じなかった。
月曜上場後、取引価格に再アンカーする契約
CXMTが上場したら、この契約は取引された価格に再び連動（アンカー）することになる。そしてこうしたギャップは、徐々にではなく急速に埋まる傾向があるとChenは言う。「より重要な問いは、その後に何が残るかだ。上海の取引時間しか動かない株に対して、24/7の市場がどうなるのか」とChenは述べた。「継続的なギャップは、会社そのものというより、アクセス障壁そのものを反映している。」
FAQ
月曜のIPO前に、CXMTはHyperliquidでいくらで取引されていますか？
CXMTに連動する無期限先物契約は、木曜日にHyperliquidで1株当たり約6.35ドルで取引され、直近では一時8.60ドルまで上昇していた。現在の価格は、市場の時価総額が約4,250億ドル、または約2.9兆人民元であることを示唆している。これは、上海のSTAR市場で月曜に行われる上場に向けて設定された公式のIPO価格（1株当たり8.66元＝1.28ドル）と比べたものだ。
なぜHyperliquidの契約はCXMTのIPO価格に対してそんなにもプレミアムがついているのですか？
過大なプレミアムは、上海でのデビューに出られない海外投資家（実質的に外国人に閉ざされている）と、STAR市場の障壁に直面する本土の個人投資家がいることによって生じている。STAR市場では口座残高50万人民元と取引経験2年が必要だ。Injective LabsのEric Chenは、「価格は、グローバル投資家が株式市場で直接は得られないエクスポージャーに対して、いくら払うかを反映している。多くの投資家は基礎となる株式にアクセスできず、株を空売りできる流動的な場も少ないためだ」と述べた。
Hyperliquidにはどのような規制面の精査が向けられていますか？
シンガポール金融管理局は6月、Hyperliquidを投資家向け警告リストに追加し、同プラットフォームが同国内で免許を持たず、認可も受けていないことを公に通知した。Multicoin CapitalのKyle Samaniは、クローズドソースのコードと集中型のバリデーター体制があることを踏まえ、「パーミッションレス」としている点について、同プラットフォームがアーキテクチャを誤って伝えていると非難した。Hyperliquidは、MASへの掲載は禁制（バン）や執行措置ではなく、MASに規制されているとこれまで主張したことはないとしている。
