ゴールドマン・サックスは、14日目におけるKOSPI下落を増幅した主要因として、単一銘柄のレバレッジETFにおける機械的な売りが挙げられると特定した。同投資銀行は、サムスン電子やSKハイニックスといった半導体株に連動する一部の2倍レバレッジETFが1日で30％超下落し、ファンドマネージャーが目標レバレッジ比率を維持するために強制的な資産売却が発生したことで、下落する価格がさらなる売りを招くというフィードバックループが生じたと報告した。金融監督院のイ・チャンジン長官は前日に、主要資産運用会社20社の代表者と面会し、単一銘柄レバレッジETFの過熱したマーケティングとシステミックリスクへの懸念を表明した。ゴールドマン・サックスは、国内の機関投資家による15億ドルの純売りのうち62％がETF関連の清算によるものだった一方、海外の純売り11.3億ドルは主にパッシブのプログラムトレーディングによるものだと見積もった。分析は、半導体産業のファンダメンタルが構造的に悪化しているというより、流動性主導のポジション解消により韓国株でボラティリティが高まっていることを背景としている。
単一銘柄レバレッジETFが26.3億ドルの機関投資家売りを引き起こす
ゴールドマン・サックスは、「KOSPI Tests Key Technical Support Levels」というレポートで、最近立ち上げられた単一銘柄レバレッジETFの急速なデレバレッジが、日中のボラティリティを増幅したと述べた。前日、外国人投資家と国内機関投資家はそれぞれ証券市場で11.3億ドル、15億ドルを純売りした。同投資銀行は、国内の機関投資家による純売りの62％がETF関連の清算に由来していると推定した。海外の純売りは、プログラムトレーディングを含むパッシブファンドが中心で、プログラム売りは11.8億ドルに達した。機関投資家によるブロック取引は、指数の下落に比べて限定的で、見られたのは一部のトレンドフォロー型ヘッジファンドに限られていた。
金融監督院のイ・チャンジン長官は、前日に主要資産運用会社20社の代表者と面会した際に、単一銘柄レバレッジETFの過熱したマーケティングとシステミックリスクへの懸念を表明した。ゴールドマン・サックスは、今後の規制は、製品の新規投入を全面的に禁じるのではなく、投資家の参入要件を強化する方向に焦点が当たる可能性が高いと述べた。
ゴールドマン・サックス、KOSPIのサポート水準を6,800、6,500、6,100-6,000に設定
ゴールドマン・サックスはKOSPIにとって6,800の水準を最も重要なテクニカル・サポートラインに指定した。KOSPIが6,800を維持できなければ、次のサポート水準は6,500で、前日の終値から約4.5％下にある。さらにこの水準が割れれば、指数は6,100-6,000のレンジまで下落する可能性がある。同投資銀行は、KOSPIの最近の1日あたりのボラティリティが通常の標準偏差を大きく上回っていることを踏まえると、6,100-6,000のレンジはより強力なサポートゾーンになり得るとした。
ゴールドマン・サックスは、機械的な海外売り、国民年金サービス（National Pension Service）のポートフォリオ調整、高いスワップ資金調達コストが、韓国株市場の当面の負担要因として残っているとの見方を示した。
ゴールドマン、株価下落にもかかわらずメモリー半導体の収益見通しを維持
サムスン電子とSKハイニックスの株が大幅に下落したにもかかわらず、メモリー半導体セクターの業績予想は引き下げられていない。ゴールドマン・サックスは、今回の下方修正（リカバリー）は、半導体サイクルにおける構造的なピークというより、流動性主導のポジション清算に近いものだと診断した。同投資銀行は、半導体産業の基礎条件は堅調であり、供給不足が業界の設備能力拡大を2028年後半まで遅らせる可能性があるためだと判断した。
ゴールドマン・サックスは、投資家は、メモリー半導体の中で投資の確信度が高い銘柄、ならびにバリュエーションが大きく下落したテクノロジー株のうち、選別して買う必要があると述べた。
FAQ
14日目におけるKOSPIの主要なサポート水準として、ゴールドマン・サックスは何を挙げたか？
ゴールドマン・サックスは、KOSPIにとって最も重要なテクニカル・サポート水準として6,800を指定した。この水準が維持できなければ、次のサポートは6,500で、前日の終値から約4.5％下。さらに6,500が割れれば、6,100-6,000のレンジまで下落する可能性がある。
なぜ単一銘柄レバレッジETFがKOSPIの下落を増幅したのか？
サムスン電子やSKハイニックスに連動する2倍レバレッジETFの一部が、1日で30％超下落し、ファンドマネージャーに目標レバレッジ比率を維持するために裏付けとなる追加の資産を売却させた。これにより、価格の下落がさらなる売りを引き起こすフィードバックループが生まれ、日中のボラティリティが増幅された。
レバレッジETFに対して金融監督院が示した規制対応は何か？
金融監督院のイ・チャンジン長官は、前日に主要資産運用会社20社の代表者と面会した際に、単一銘柄レバレッジETFの過熱したマーケティングとシステミックリスクへの懸念を表明した。ゴールドマン・サックスは、今後の規制は、製品の全面的な禁止ではなく、投資家の参入要件の強化に焦点が当たる可能性が高いと述べた。
