今年上半期、韓国のIPO市場は規制審査の厳格化とKOSDAQの弱さが重なり、新規上場が減少し、急速に縮小した。韓国取引所と金融投資業界によると、上半期に一般IPOを完了したのは17社（KOSPI 1社、KOSDAQ 16社）で、前年上半期の38社から55.3%減少した。資金調達は48.7%減の1兆1327億ウォン、上場市場の時価総額は47.5%減の7兆3593億ウォンに下落した。縮小の背景には、事業の持続可能性、成長可能性、そして公開（オファリング）構造に焦点を当てたより厳しい審査基準があり、多くの企業が上場を延期したことが挙げられる。金融当局は、上場件数の拡大よりも上場の質の向上と投資家保護を重視する方向へ政策の重点を移しており、とりわけ技術系の特別上場に対する審査を厳しくし、過度な既存株主の売却（イグジット）を伴う公開構造を精査している。
韓国のIPO市場、上半期の上場が55.3%減
韓国取引所と金融投資業界は、上半期に一般IPOを完了した企業が17社（KOSPI 1社、KOSDAQ 16社、SPACを除く）で、前年上半期の38社から55.3%減少したと報告した。資金調達額は1兆1327億ウォンで、2兆2095億ウォンから48.7%減となった。上場時価総額は、前者の14兆53億ウォンから7兆3593億ウォンへ47.5%減となった。
この減少は、予備上場審査の段階で、金融当局と韓国取引所によるより厳格な審査が反映されたもので、事業の持続可能性、成長可能性、そして公開価格の妥当性をより厳密に見極めたことが背景にある。審査期間は延長され、より多くの企業が上場時期を見直した。市場のボラティリティとKOSDAQの弱さにより、企業は不利なバリュエーション条件下で進むのではなく、上場を延期する傾向が強まった。
規制審査の厳格化が審査期間を延ばし、上場を遅らせる
金融当局は、量の拡大よりも上場の質を優先し、成長可能性、事業の持続可能性、そして上場後の投資家保護を強化して審査している。技術系の特別上場審査は一段と厳格化した。赤字企業でも技術や成長可能性を根拠に上場できる現行の仕組みでは、今後は事業化の実現可能性、売上成長、そして資金調達の必要性について包括的な審査が求められる。
公開（オファリング）構造も主要な審査の焦点となった。当局は、IPO資金が研究開発（R&D）、設備投資、事業拡大に使われるのか、それとも主として既存株主および金融投資家の退出（イグジット）のために使われるのかを確認する。既存株主の売却比率が過度に高い場合、または上場後に大規模な持ち分売却が見込まれる場合、保守的な投資家評価を受けやすい。
いわゆるデュアル上場問題（親会社と子会社の双方が上場）が不確実性を増した。親会社の普通株主の価値が、子会社の上場に伴って希薄化されるのを防ぐため、当局は株主保護策を強化している。上場候補者は、今後、事業の競争力、成長可能性、ガバナンス構造、公開構造、そして既存株主の保護を包括的に示す必要がある。多くの企業が規制変更を見守るために上場を延期するか、公開規模を調整し、上半期のIPO市場は統合（整理・収束）局面に入った。
技術系特別上場の改革とBDC導入が下半期に期待される
上場数が減っても、投資家需要が消えたわけではない。限られた資金が成長可能性と事業競争力を持つ企業に集中し、IPO企業間での業績の二極化が広がった。JustechとMadupは、機関投資家の需要予測と公開（パブリック）申し込みにおいて高い競争比率を記録し、投資家の関心を集めた。機関投資家と個人の資金は、高成長の産業で安定した収益を持ち、差別化された事業モデルを有する企業へと流れた。
投資家は、事業モデルの差別化がない、または収益の見通しが立たない企業を、より厳しく評価した。中には、機関投資家の需要予測の結果が弱かった企業や、公開価格を下限バンドに設定した企業もあった。上場後の株価が公開価格を下回ったケースも一部の企業で見られ、以前の「無条件にIPO投資する」慣行は弱まっている。
市場参加者は、下半期における選別投資が一段と強まると見込んでおり、利益（収益）、成長可能性、産業競争力、そして健全な公開構造を示す企業に資金が集中すると期待されている。
政府と韓国取引所は、下半期の主要な変数としてKOSDAQ活性化政策を進めている。技術系特別上場の改革は、成長企業の市場参入を拡大する一方で、上場維持要件と上場廃止基準を強化し、業績不振企業を迅速に市場から外すことを狙う。
BDC（ビジネス・ディベロップメント・カンパニー）の導入は、成長企業の資金調達構造を変える可能性がある。BDCは、複数の投資家から資金を集め、未上場や成長企業へ投資する上場投資ビークルである。企業はIPO前に長期の成長資金を調達でき、投資家は未上場の成長企業へ間接的にアクセスできるようになる。
ただし、規制改革は、上場後の株価パフォーマンスと成長によって支えられ、投資家の信頼を回復できる必要がある。上場後の株価の下落が繰り返されたり、業績予想（利益）の未達が続いたりすると、IPO市場の信頼回復は妨げられる。
証券業界の情報筋は、下半期を単純な上場件数の回復というより、市場の質的な再編を確認する期間になると見ている。ある証券業界関係者は、「今年のIPO市場は上場数と資金調達規模が減ったが、資金が消えたわけではない。成長と収益を証明した企業に資金が集中した。下半期には、規制や市場の変化を見極めるために上場を遅らせていた企業が再び参入する可能性があるため、質の高い企業を中心にIPO投資家のセンチメントが回復するかどうかが焦点だ」と述べた。
FAQ
上半期に韓国の取引所へ上場したIPO企業はいくつですか？
上半期に一般IPOを完了したのは17社（KOSPI 1社、KOSDAQ 16社、SPACを除く）で、前年上半期の38社から55.3%減少した。
なぜ韓国の上半期のIPO資金調達は減少したのですか？
IPOの資金調達は48.7%減の1兆1327億ウォンとなり、2兆2095億ウォンから下落した。これは、事業の持続可能性、成長可能性、そして公開構造に焦点を当てたより厳格な規制審査基準に加え、KOSDAQ市場の弱さと市場のボラティリティにより企業が上場を延期したことによる。
下半期の韓国IPOに向けて、どのような規制変更が見込まれていますか？
技術系特別上場の改革により、成長企業の市場参入が拡大される一方で、事業化の実現可能性や売上成長に対する審査が強化される。BDCの導入により、未上場の成長企業には長期資金が、投資家には新たな間接投資手段が提供される。KOSDAQ活性化政策により、上場維持要件と上場廃止基準が強化される。
