<TEXT>業績が19倍に急増、単四半期の利益が過去3年間の合計を超えたのに、サムスン電子の株価はなぜ上がらず反対に下落したのか？</TEXT>

2026 年 7 月 7 日、韓国総合株価指数（KOSPI）は寄り付きから大幅に下落し、一時は4%超の下落率を記録した。主力株のサムスン電子が下落をけん引し、日中下落率は一時7.5%まで拡大した。本稿執筆時点で、サムスン電子の下落率は7%以上で推移している。

売りを誘発した引き金は、まさに「炸裂」とも言える業績予告だった。

サムスン電子が当日発表した第2四半期の暫定決算によると、連結売上高は171兆ウォン（約1,118億ドル）で前年同期比129.3%増、営業利益は89.4兆ウォン（約584億ドル）で同1,810.2%増となった。この数字はアナリストの平均予想である84.2兆ウォンを大きく上回っただけでなく、四半期利益だけで2023年から2025年までの3年間の利益合計を超えた。サムスン電子は四半期利益記録を3四半期連続で更新している。

業績は過去最高を記録したが、株価は急落した。一見矛盾するこの市場反応の背景には、どのようなロジックが隠されているのだろうか。

期待はすでに業績を先取り、「好材料出尽くし」が悪材料に？

サムスン電子の業績は「予想以下の結果」というわけではなく、市場の期待がすでに業績を先取りしていたのである。

決算発表前、ウォール街のサムスン第2四半期営業利益に対するコンセンサス予想は約86兆ウォン、一部の証券会社は90兆～100兆ウォンと予想していた。89.4兆ウォンの実績が明らかになった際、84.2兆ウォンの平均予想は上回ったものの、楽観派アナリストが示した上限には届かなかった。

さらに重要なのは、89.4兆ウォンの営業利益には半導体従業員の業績賞与引当金約20兆ウォンが含まれていることだ。今年5月、サムスンは半導体部門の従業員との間で給与協定を結び、業績賞与を営業利益に連動させ、特定の収益目標を達成した場合、半導体部門の年間営業利益の10.5%を特別賞与に充てることを規定した。アナリストは、この賞与引当金を除外すれば、サムスンの実際の営業利益は容易に100兆ウォンを超えていただろうと指摘する。

これは、市場がすでに最高の業績期待を株価に織り込んでいたことを意味する。実際のデータが最も楽観的なシナリオを超えられなかった場合、「好材料出尽くし」による売りが発生する。統計によると、過去8回の暫定業績発表のうち、サムスン株は4回、発表当日または翌日に下落で引けている。

メモリ事業は好調、受託製造とロジック半導体はなぜ出血が続くのか？

サムスン電子の業績爆発の核心的な原動力は、デバイスソリューション（DS）半導体部門にある。AIサーバー需要の爆発がHBMとDRAMの価格上昇を促し、DS部門の四半期営業利益は約80兆ウォンと推定される。

しかし、メモリ事業の輝きの陰で、サムスン内部の構造的な懸念が蓄積している。

アナリストは、同社の受託製造（ファウンドリ）およびロジック半導体（LSI）事業の今四半期の損失がさらに拡大する可能性があると予想している。この損失の一部は、賞与費用が半導体部門全体のコストに比例配分されたことに起因する。しかし、より深い問題は、サムスンが先端プロセスのファウンドリ分野でTSMCとの差を縮められておらず、ロジック半導体事業が長期間にわたり安定した収益を上げられていないことだ。

この「氷と火」のような事業構造により、サムスンの全体的な収益性はメモリ半導体の周期的な繁栄に大きく依存している。メモリサイクルが転換すれば、ファウンドリとロジック半導体の損失がグループ利益により顕著な重荷となるだろう。

メモリ半導体のスーパーサイクルはいつまで続くのか？価格決定力とサイクル天井の駆け引き

今回の利益急上昇の根本的な原動力は、世界のAIインフラストラクチャ構築がHBMから従来型DRAMやNANDフラッシュにまで完全に波及していることにある。

メーカーが収益性の高いAIサーバー製品に生産能力を優先的に割り当てているため、スマートフォンやPC向けの汎用メモリ半導体は歴史的な供給逼迫に直面している。シティリサーチのデータによると、第2四半期のDRAM平均販売価格は前期比44%上昇し、NANDフラッシュの平均価格上昇率は53%に達した。HSBCの試算もこの傾向を裏付けており、それぞれ40%超、50%超の価格上昇を記録した。

アナリストは概ね、メモリ半導体の供給不足は少なくとも2027年まで続き、サムスンなどのメーカーは極めて強い価格決定力を維持し続けると予想している。生産能力を確保するため、下流顧客は長期供給契約の締結を求めるケースが増えており、価格高止まりの期待をさらに強固にしている。

しかし市場は別の方向性も懸念している。メモリ半導体の価格上昇サイクルはすでに天井に達したのか？一部のアナリストは、現在の供給不足は深刻だが、各メーカーの増産計画が加速していると指摘する。SKハイニックスは今週、規模290億ドルの米国上場を計画しており、調達資金の使途の一つは生産能力拡大である。供給側が一斉に増産すれば、メモリ半導体の価格は反転リスクに直面する可能性がある。

外部要因が相次いで打撃、半導体セクターのセンチメントはすでにファンダメンタルズに先んじて弱まる

サムスン電子の最近の株価変動は7月7日に始まったわけではない。過去1カ月で、同株は株価変動率が7%を超える極端な値動きを8回記録している。

6月23日、サムスン電子は12.31%下落し、2008年以来の最大の日次下落率を記録した。引き金は米国の金利懸念による半導体の利食い売りだった。7月2日、同株は再び9.06%急落した。これは、Metaが「Meta Compute」というクラウド事業を立ち上げ、データセンターの余剰コンピューティングリソースを外部顧客に販売する準備をしているとの報道が原因だった。このニュースは、半導体供給の十分性に対する懸念を市場に引き起こした。MetaがAIデータセンター拡大の投資家からクラウド容量サプライヤーへと変貌したのである。

6月19日の日中高値374,500ウォンから7月2日の安値281,500ウォンまで、サムスン電子は2週間で25%下落した。モルガン・スタンレーのチーフ株式ストラテジストは、最近の半導体セクターのモメンタムは明らかに減衰しており、フィラデルフィア半導体指数は高値から約12%下落したと指摘する。

サムスン電子およびSKハイニックスは合計でKOSPI指数の55.99%を占めており、これら2つの半導体大手の変動は市場全体の動揺として顕著に増幅されている。

歴史は繰り返されるのか？値上がり銘柄調整後の経路シミュレーション

「業績好調で株価が下落」という現象は、サムスンにとって目新しいことではない。

過去に営業利益が初めて20兆ウォンを超えた四半期でも、サムスン株は決算発表日に下落して引けている。唯一の例外は2026年第1四半期で、57.2兆ウォンの営業利益が市場コンセンサスを大幅に上回った際に、株価は発表当日および翌日にそれぞれ上昇した。

サムスン証券のリサーチャーは、最近の半導体株の変動は、新たなネガティブ要因ではなく、市場が同じ現象に対して異なる解釈をすることで投資家心理が揺れていることを反映していると指摘する。歴史的に見て、値上がり銘柄は10%から20%の調整を経た後も、収益の持続的な上昇トレンドに基づいて上昇を続ける。

ゴールドマン・サックスは最新のリポートで、韓国株式市場の最近の動揺は同社の強気予想を変えるものではなく、韓国株のベンチマークであるKOSPI指数は今後12カ月で12,000ポイントに達すると予想している。ゴールドマン・サックスは、今年の韓国上場企業の利益は320%増加し、2027年にはさらに35%増加すると予想している。

しかし、この上昇の道のりは「曲折を経ながらの前進」になる可能性がある。サムスン電子は7月30日に正式な決算を発表する予定で、その際に各事業部門の詳細な経営実績が明らかにされる。市場はHBM3Eの認証進捗とBlackwellプラットフォームの浸透率に注目するだろう。これらこそが、サムスンがメモリスーパーサイクルから継続的に恩恵を受け続けられるかどうかを決定する重要な変数である。

FAQ

問：サムスン電子のQ2営業利益は具体的にいくらですか？本当に過去3年間の合計を超えたのですか？

サムスン電子が2026年7月7日に発表した第2四半期の業績予告によると、営業利益の暫定値は89.4兆ウォン（約584億ドル）で、前年同期比1,810.2%増でした。この数字は確かに同社の2023年から2025年までの3年間の利益合計を上回っています。

問：業績がこんなに良いのに、なぜサムスン電子の株価は急落したのですか？

核心的な理由は「期待がすでに株価に織り込まれていた」ことです。決算発表前、市場のサムスンに対する営業利益予想は90兆～100兆ウォンの高水準まで引き上げられていました。さらに、89.4兆ウォンには約20兆ウォンの従業員賞与引当金が含まれており、これを除くと実際の利益はさらに高くなります。実際のデータが最も楽観的な予想を超えられなかったため、「好材料出尽くし」の売りが誘発されました。

問：メモリ半導体の価格上昇サイクルはあとどのくらい続くのでしょうか？

アナリストは概ね、メモリ半導体の供給不足は少なくとも2027年まで続くと予想しています。しかし市場は各メーカーの増産計画がもたらす供給ショックや、価格上昇サイクルがすでにピークに近づいているかどうかにも注目しています。

問：サムスン電子はGateプラットフォームで取引できますか？

Gateは韓国株式取引機能を正式に開始し、USDTを使用して韓国取引所（KRX）上場株式を直接売買できるようになりました。初回のカバレッジはサムスン電子、SKハイニックスなど1,000銘柄超です。Gate株式は7×24時間取引をサポートし、米国株、香港株、韓国株市場をカバーしています。