GateUser-505646d6
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印象的な第1四半期の統計：
ビットコインが23％下落したにもかかわらず、米国のスポットETF残高はほとんど動かなかった。
- 狭い範囲：1.26Mから1.31M $BTC
- 四半期末は1.29M $BTCでほぼ変わらず
大きな資金流出はなし。小売りのパニックもなし。
ETFを通じて新たに流入しているビットコイン保有者は本物の強さを示している。これまで見られた弱い手ではない。彼らは痛みを耐え、動じずにいる。その回復力は資産のより強固な基盤を築いている。
大口投資家がボラティリティを乗り越えて堅持する時、市場のゲームが変わる；上昇時の供給ショックが少なくなる。
動じなかった人々に敬意を表する。
ビットコインが23％下落したにもかかわらず、米国のスポットETF残高はほとんど動かなかった。
- 狭い範囲：1.26Mから1.31M $BTC
- 四半期末は1.29M $BTCでほぼ変わらず
大きな資金流出はなし。小売りのパニックもなし。
ETFを通じて新たに流入しているビットコイン保有者は本物の強さを示している。これまで見られた弱い手ではない。彼らは痛みを耐え、動じずにいる。その回復力は資産のより強固な基盤を築いている。
大口投資家がボラティリティを乗り越えて堅持する時、市場のゲームが変わる；上昇時の供給ショックが少なくなる。
動じなかった人々に敬意を表する。
BTC1.72%
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ソラナは、6ヶ月間で安定したコインのインフラとして選ばれる支払い機関が3つあります。他のチェーンにはありません。
6ヶ月後：
• PayPalはPYUSDを導入しました。
• FiservはFIUSDのレールに取り組んでいます。
• Western UnionはUSDPTの展開を模索しています。
これはDeFiの利回り追求ではありません。実際に日常的に機能するインフラを求める支払いの動きです。
低料金、速度、負荷に耐えることなどが、TVLよりもはるかに重要です。
ステーブルコインの取引量はすでに巨大で、月間流量は$650B に達しており、一方向に進んでいます。重要なのは、ネットワークが実際の利用を一貫して処理できるかどうかです。
他のネットワークも関わっています。MoneyGramはStellar上にあり、Visaはクロスチェーンでのテストを続けています。
しかし、特に高速で24時間365日のドルの動きに関して、ソラナがその道を見つけ始めているように感じます。
「勝った」とは言いませんが、このようなポジショニングは無視できません。
原文表示6ヶ月後：
• PayPalはPYUSDを導入しました。
• FiservはFIUSDのレールに取り組んでいます。
• Western UnionはUSDPTの展開を模索しています。
これはDeFiの利回り追求ではありません。実際に日常的に機能するインフラを求める支払いの動きです。
低料金、速度、負荷に耐えることなどが、TVLよりもはるかに重要です。
ステーブルコインの取引量はすでに巨大で、月間流量は$650B に達しており、一方向に進んでいます。重要なのは、ネットワークが実際の利用を一貫して処理できるかどうかです。
他のネットワークも関わっています。MoneyGramはStellar上にあり、Visaはクロスチェーンでのテストを続けています。
しかし、特に高速で24時間365日のドルの動きに関して、ソラナがその道を見つけ始めているように感じます。
「勝った」とは言いませんが、このようなポジショニングは無視できません。
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DEXの取引量は先週比8.6％減少しながら$BTC は維持。
24時間で38億ドル。
流れが停滞しているように感じられるのは、それ以上に何かが動いているわけではないからだ。
BTCには買い注文が入るが、アルトコインはあまり追随しておらず、DEXの活動もそれを反映している。
まだ大きなローテーションは見られない。資金は依然として次の場所に留まっている： • BTC • メジャーコイン • ステーブルコイン
アルトシーズンには、BTCの強さと実際のローテーションの両方が必要だろう。
現状では、主に前者だけだ。
「アルト次」についての話も多いが、取引量はまだそれを裏付けていない。
DEXの活動が再び活発になるまでは、これは依然としてメジャーマーケットのままに見える。
24時間で38億ドル。
流れが停滞しているように感じられるのは、それ以上に何かが動いているわけではないからだ。
BTCには買い注文が入るが、アルトコインはあまり追随しておらず、DEXの活動もそれを反映している。
まだ大きなローテーションは見られない。資金は依然として次の場所に留まっている： • BTC • メジャーコイン • ステーブルコイン
アルトシーズンには、BTCの強さと実際のローテーションの両方が必要だろう。
現状では、主に前者だけだ。
「アルト次」についての話も多いが、取引量はまだそれを裏付けていない。
DEXの活動が再び活発になるまでは、これは依然としてメジャーマーケットのままに見える。
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Solanaはもはや単なるスケーリング活動だけではありません。
それは制度的資本を吸収するために設計されたシステムのように見え始めています。
同じウィンドウ内で3つのシグナルが収束しています：
• 安定コインの供給が急速に拡大しており、非USDC/USDTの成長も含む
• 取引量が2月にEthereumを上回る
• サブ秒の確定性を目指す実行アップグレードが保留中
これらを総合すると、構造的な変化を示しています：Solanaは高スループットネットワークから実用的な決済層へと移行しています。
———-
市場概観
表面的な読み取りは簡単です：Solanaはこれまで以上に多くの取引を処理しています。
• 2026年2月の取引量：$650B
• Ethereum (同期間): 525〜5510億ドル
• 非USDC/USDTの安定コイン：約38億ドル (2025年1月以降15倍の成長)
• 総安定コイン基盤：約$15B
に近づいています
資本なしの取引量は一時的です。
資本なしの取引量はアイドル状態です。
Solanaは今、両方を示しています。
非USDC/USDTの成長は、新しい発行者と新しい需要を示しており、単なる流動性の深さだけではありません。
同時に、Ethereumを超える取引量は、この資本が積極的に展開さ
原文表示それは制度的資本を吸収するために設計されたシステムのように見え始めています。
同じウィンドウ内で3つのシグナルが収束しています：
• 安定コインの供給が急速に拡大しており、非USDC/USDTの成長も含む
• 取引量が2月にEthereumを上回る
• サブ秒の確定性を目指す実行アップグレードが保留中
これらを総合すると、構造的な変化を示しています：Solanaは高スループットネットワークから実用的な決済層へと移行しています。
———-
市場概観
表面的な読み取りは簡単です：Solanaはこれまで以上に多くの取引を処理しています。
• 2026年2月の取引量：$650B
• Ethereum (同期間): 525〜5510億ドル
• 非USDC/USDTの安定コイン：約38億ドル (2025年1月以降15倍の成長)
• 総安定コイン基盤：約$15B
に近づいています
資本なしの取引量は一時的です。
資本なしの取引量はアイドル状態です。
Solanaは今、両方を示しています。
非USDC/USDTの成長は、新しい発行者と新しい需要を示しており、単なる流動性の深さだけではありません。
同時に、Ethereumを超える取引量は、この資本が積極的に展開さ
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トークナイズされた国債はエンドゲームのように見える。
実際にはそれがエントリーポイントだ。
機関投資家のリスクフレームワークとDeFiのプリミティブの両方に適合する最初の資産クラス。
だからこそ最初に拡大したのだ。
___
最初のブレークスルー：オンチェーンで信頼できる担保
機関資本はまず利回りを追わない。
不確実性を最小化する。
それが国債が最初に拡大した理由だ。彼らは次のことを提供する：
• 低ボラティリティ
• 短期期間
• 親しみやすい法的構造
• 明確な価格設定
• 最小限の信用リスク
これにより、国債はリスクを再考させることなくオンチェーンで動かせる唯一の資産クラスとなった。
データ：
• トークン化された米国債：137.9億ドル
• 30日間の成長率：+15.70%
• RWA総額：267.1億ドル
これは実験ではない。
担保の形成だ。
DeFiは今や最初の機関グレードのリザーブ資産を持つ。
___
資産エクスポージャーから担保のユーティリティへ
RWAは単なる投資商品ではない。
変化は使いやすさだ。
トークナイズされた国債は利回りのためだけに保有されるわけではない。次のことができる：
• 担保として預ける
• プロトコル間でルーティング
• 貸付に組み込む
• 構造化戦略で使用
ここでRWAはナarrativeからインフラへと移行する。
DeFiはすべての資産を必要
原文表示実際にはそれがエントリーポイントだ。
機関投資家のリスクフレームワークとDeFiのプリミティブの両方に適合する最初の資産クラス。
だからこそ最初に拡大したのだ。
___
最初のブレークスルー：オンチェーンで信頼できる担保
機関資本はまず利回りを追わない。
不確実性を最小化する。
それが国債が最初に拡大した理由だ。彼らは次のことを提供する：
• 低ボラティリティ
• 短期期間
• 親しみやすい法的構造
• 明確な価格設定
• 最小限の信用リスク
これにより、国債はリスクを再考させることなくオンチェーンで動かせる唯一の資産クラスとなった。
データ：
• トークン化された米国債：137.9億ドル
• 30日間の成長率：+15.70%
• RWA総額：267.1億ドル
これは実験ではない。
担保の形成だ。
DeFiは今や最初の機関グレードのリザーブ資産を持つ。
___
資産エクスポージャーから担保のユーティリティへ
RWAは単なる投資商品ではない。
変化は使いやすさだ。
トークナイズされた国債は利回りのためだけに保有されるわけではない。次のことができる：
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ここでRWAはナarrativeからインフラへと移行する。
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TVLは依然としてDeFiのデフォルト指標です。
それはまた誤解を招きやすいです。
基本的なレベルでは：
• TVLはどれだけの資本が存在しているかを示します
• 速度はその資本がどれだけ頻繁に使われているかを示します
一方はストックを測定します。
もう一方はフローを測定します。
データ指標
• 総DeFi TVL：$97B
• ステーブルコイン供給量：$320B (+0.8% 7日間、史上最高値付近)
• 7日間DEX取引量：$37B 主要チェーン全体で
• Perpsは常にスポットよりも手数料生成をリード
これは資本の規模の話ではありません。
資本がどれだけ速く動くかの話です。
TVLの問題点
TVLは資本が何かをしているかどうかを教えてくれません。
• 資本は大きく見えることがあります
• 活動は依然として低いまま
流動性は放置され、ファームインセンティブにより、出力を生まずに指標を膨らませることがあります。
そのため、TVLは増加しますが、収益や活動は遅れます。
• TVLの大部分はインセンティブ駆動
• 資本は使用よりも利回りのために回転
• 多くのプールは高いTVLを示すが、手数料生成は弱い
TVLは経済的な出力の増加とともに拡大しないことがあります。
重要なのは資本の動きです：
1. システムに預け入れられる
2. 取引やローンに展開される
3. 複数のユースケース間
原文表示それはまた誤解を招きやすいです。
基本的なレベルでは：
• TVLはどれだけの資本が存在しているかを示します
• 速度はその資本がどれだけ頻繁に使われているかを示します
一方はストックを測定します。
もう一方はフローを測定します。
データ指標
• 総DeFi TVL：$97B
• ステーブルコイン供給量：$320B (+0.8% 7日間、史上最高値付近)
• 7日間DEX取引量：$37B 主要チェーン全体で
• Perpsは常にスポットよりも手数料生成をリード
これは資本の規模の話ではありません。
資本がどれだけ速く動くかの話です。
TVLの問題点
TVLは資本が何かをしているかどうかを教えてくれません。
• 資本は大きく見えることがあります
• 活動は依然として低いまま
流動性は放置され、ファームインセンティブにより、出力を生まずに指標を膨らませることがあります。
そのため、TVLは増加しますが、収益や活動は遅れます。
• TVLの大部分はインセンティブ駆動
• 資本は使用よりも利回りのために回転
• 多くのプールは高いTVLを示すが、手数料生成は弱い
TVLは経済的な出力の増加とともに拡大しないことがあります。
重要なのは資本の動きです：
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BUIDL by @BlackRockは9つのチェーンで展開されています。2番目に大きなトークン化された財務商品は3つのチェーンで展開されています。
これが機関投資家のチェーン信念マップです。
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トークン化された株式市場で明確な勝者が現れ始めている。
Ondoは現在、市場の60％を支配している。
それはオンチェーン株式の$596M であり、
次の競合他社の2倍以上だ。
• xStocksFiとSecuritizeははるかに遅れている
• 成長は集中しており、分散していない
• アクセスはますます機関投資家向けで制限されている
これは単なる成長ではない。
カテゴリーの獲得だ。
トークン化された株式はプロトコル間で分散しているわけではない。
それらは単一の支配的な会場に統合されつつある。
それが新しい金融プリミティブが成熟する一般的な方法だ：
競争を通じてではなく、
流動性の重力を通じて。
Ondoは現在、市場の60％を支配している。
それはオンチェーン株式の$596M であり、
次の競合他社の2倍以上だ。
• xStocksFiとSecuritizeははるかに遅れている
• 成長は集中しており、分散していない
• アクセスはますます機関投資家向けで制限されている
これは単なる成長ではない。
カテゴリーの獲得だ。
トークン化された株式はプロトコル間で分散しているわけではない。
それらは単一の支配的な会場に統合されつつある。
それが新しい金融プリミティブが成熟する一般的な方法だ：
競争を通じてではなく、
流動性の重力を通じて。
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ybaser:
2026 GOGOGO 👊市場は表面上安定しているように見えるが、その構造はそうではない。
2月は過剰なレバレッジのロングを一掃した。 今度は4月がショートに同じことをしている。
Coinglassのデータによると、過去24時間で11万8千人以上のトレーダーが清算され、その中で$431M が一度に消滅した。
しかし、オープンインタレストは意味のあるリセットをしておらず、スポット取引も減少し続けている。
これが重要な不均衡だ：
スポット需要の減少 → 実際の吸収がない 持続するOI → レバレッジがシステム内に残る 清算 → 価格の主な推進力となる
つまり、動きは買われたり売られたりしているわけではない。 強制清算によって動かされているだけで、確信によるものではない。
次のいずれかが起きるまで：
OIが適切にリセットされる
またはスポット需要が戻る
この市場はトレンドを形成しない。
ただリスクを回転させているだけで、何かが壊れるまで続く。
原文表示2月は過剰なレバレッジのロングを一掃した。 今度は4月がショートに同じことをしている。
Coinglassのデータによると、過去24時間で11万8千人以上のトレーダーが清算され、その中で$431M が一度に消滅した。
しかし、オープンインタレストは意味のあるリセットをしておらず、スポット取引も減少し続けている。
これが重要な不均衡だ：
スポット需要の減少 → 実際の吸収がない 持続するOI → レバレッジがシステム内に残る 清算 → 価格の主な推進力となる
つまり、動きは買われたり売られたりしているわけではない。 強制清算によって動かされているだけで、確信によるものではない。
次のいずれかが起きるまで：
OIが適切にリセットされる
またはスポット需要が戻る
この市場はトレンドを形成しない。
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資本を最も多く保持しているチェーンは、最も多くの収益を上げているわけではない。
しかし、そのギャップは必ずしも人々が期待するように解消されるわけではない。
まず表層から見てみよう。
Solanaは1日あたり8.73百万ドルの手数料を生み出している。 Ethereumの全スタックを合わせると122千ドルだ。
同時に、EthereumのL2は310億ドル以上の価値を確保している。 SolanaのDeFi TVLは約60.3億ドルに近い。
つまり、より多くの資本を保持しているシステムは、基盤層では少ない収益しか得ていない。
これはミスマッチのように見える。 しかし、それは欠陥というよりも設計上のトレードオフだ。
これは偶然に起きたことではない。
EIP-4844はまさに意図した通りの効果をもたらした。
それはブロックスペースを安価にした。 L2を大規模に利用可能にした。 採用の最大の障壁の一つを取り除いた。
しかし同時に、価値の捕捉場所も変えた。
ブロックスペースが豊富になると、それは希少資産というよりもインフラのように振る舞う。
だから手数料は消えない。 再配分されるだけだ。
Ethereumでは、その価値の流れは次のようになる： • L2 • アプリケーション • シーケンサー • 実行層
Solanaでは、活動はより直接的に基盤層の手数料に反映される。
だから、資本が少なくても、シ
原文表示しかし、そのギャップは必ずしも人々が期待するように解消されるわけではない。
まず表層から見てみよう。
Solanaは1日あたり8.73百万ドルの手数料を生み出している。 Ethereumの全スタックを合わせると122千ドルだ。
同時に、EthereumのL2は310億ドル以上の価値を確保している。 SolanaのDeFi TVLは約60.3億ドルに近い。
つまり、より多くの資本を保持しているシステムは、基盤層では少ない収益しか得ていない。
これはミスマッチのように見える。 しかし、それは欠陥というよりも設計上のトレードオフだ。
これは偶然に起きたことではない。
EIP-4844はまさに意図した通りの効果をもたらした。
それはブロックスペースを安価にした。 L2を大規模に利用可能にした。 採用の最大の障壁の一つを取り除いた。
しかし同時に、価値の捕捉場所も変えた。
ブロックスペースが豊富になると、それは希少資産というよりもインフラのように振る舞う。
だから手数料は消えない。 再配分されるだけだ。
Ethereumでは、その価値の流れは次のようになる： • L2 • アプリケーション • シーケンサー • 実行層
Solanaでは、活動はより直接的に基盤層の手数料に反映される。
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$767M ビットコインETFに流入した先週。
3週連続の流入。
イーサリアムETFは174M追加。
これはブレイクアウト行動ではない。
ベース形成だ。
• 流入はポジティブ
• 価格はまだレンジ内 ($70k–$74K)
• ボラティリティは圧縮されたまま
この組み合わせは重要だ。
前のサイクルでは、拡大フェーズは異なって見えた：
• 価格がブレイクした後に流入が加速する
• モメンタムが限界買い手を引き込む
今、私たちは反対を見ている。
• 資本は拡大前に流入している
• 買い手は確認を待っていない
これは機関投資家のポジショニングの典型だ。
彼らは以下を最適化する：
- エントリー品質
- サイズ配置
- 下値保護
モメンタムチェイスではない。
これが創出するのは遅い供給スクイーズだ。
• ETFはスポット供給を吸収する
• 長期保有者は配分していない
• 価格は調整ではなく安定したままだ
それは浮遊量の静かな引き締めだ。
私の見方：
このフェーズはアップサイドについてではない。
アップサイド条件を構築することについてだ。
価格が最終的に動くとき、それは流入が突然現れたからではない。
供給がすでにゼロになっているからだ。
それがベースをブレイクアウトに変える方法だ。
原文表示3週連続の流入。
イーサリアムETFは174M追加。
これはブレイクアウト行動ではない。
ベース形成だ。
• 流入はポジティブ
• 価格はまだレンジ内 ($70k–$74K)
• ボラティリティは圧縮されたまま
この組み合わせは重要だ。
前のサイクルでは、拡大フェーズは異なって見えた：
• 価格がブレイクした後に流入が加速する
• モメンタムが限界買い手を引き込む
今、私たちは反対を見ている。
• 資本は拡大前に流入している
• 買い手は確認を待っていない
これは機関投資家のポジショニングの典型だ。
彼らは以下を最適化する：
- エントリー品質
- サイズ配置
- 下値保護
モメンタムチェイスではない。
これが創出するのは遅い供給スクイーズだ。
• ETFはスポット供給を吸収する
• 長期保有者は配分していない
• 価格は調整ではなく安定したままだ
それは浮遊量の静かな引き締めだ。
私の見方：
このフェーズはアップサイドについてではない。
アップサイド条件を構築することについてだ。
価格が最終的に動くとき、それは流入が突然現れたからではない。
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ビットコインは今日一時的に$71K を取り戻しました。マクロ圧力の緩和によるものです。
きっかけは暗号通貨に特化したものではありませんでした。
それは石油です。
• $BTC: $71,088 (+3.1% イントレード)
• 原油: $88 (-30% 24時間の急騰からの下落)
この下落は、G7/IEAが4億バレルの石油を放出する計画を発表したことに続くもので、市場が地政学的緊張の中で織り込んでいたインフレショックを緩和しました。
興味深いのは相関性です。
$BTC は石油プレミアムが消えた瞬間にほぼ即座に動きました。
その行動は、私たちがしばらく見てきたことを強化しています：現在のサイクルでは、ビットコインは非相関のヘッジよりも高ベータのマクロ資産のように取引されています。
インフレ懸念が高まると、リスク資産は売られます。
マクロ圧力が和らぐと、$BTC もそれに伴って反発します。
これは重要です。なぜなら、多くのナarrativesは依然として$BTC をデジタルゴールドとして扱っているからです。
しかし、短期的には、流動性とマクロのポジショニングが依然として価格発見を支配しています。
きっかけは暗号通貨に特化したものではありませんでした。
それは石油です。
• $BTC: $71,088 (+3.1% イントレード)
• 原油: $88 (-30% 24時間の急騰からの下落)
この下落は、G7/IEAが4億バレルの石油を放出する計画を発表したことに続くもので、市場が地政学的緊張の中で織り込んでいたインフレショックを緩和しました。
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$BTC は石油プレミアムが消えた瞬間にほぼ即座に動きました。
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インフレ懸念が高まると、リスク資産は売られます。
マクロ圧力が和らぐと、$BTC もそれに伴って反発します。
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