As autoridades financeiras sul-coreanas anunciaram, a 16 de Maio, regras mais rigorosas para os ETF alavancados sobre ações individuais (single-stock leveraged ETFs), visando produtos baseados na Samsung Electronics e na SK Hynix, que representavam 40% do volume de negociação do KOSPI. O Governo aumentou o depósito mínimo de 10 milhões de won para 30 milhões de won e alargou a unidade de negociação de 1 ação para 20 ações, com alterações efetivas em Agosto e Novembro, respetivamente. O aperto regulatório surge em resposta à volatilidade extrema do mercado, incluindo 5 ativações de circuit breaker e 17 disparos de sidecar desde o lançamento dos ETF no final de Maio. O presidente da Comissão de Serviços Financeiros, Lee Chan-jin, reconheceu a falha da política, afirmando que os produtos aumentaram a volatilidade do mercado sem benefícios significativos de estabilização cambial. O presidente Lee Jae-myung ordenou medidas corretivas rápidas durante uma briefing da Comissão de Serviços Financeiros a 15 de Maio, quando o índice KOSPI registou oscilações acentuadas entre 9.114 e 6.806 pontos.
Autoridades sul-coreanas aumentam o depósito mínimo para 30 milhões de won
O Governo realizou, a 16 de Maio, uma reunião de monitorização da situação do mercado na Korea Federation of Banks, em Jung-gu, Seul, onde os responsáveis finalizaram as alterações regulatórias. O requisito de depósito mínimo aumentou de 10 milhões de won para 30 milhões de won, aceitando-se apenas dinheiro (cash) como depósito base. Antes, o requisito de 10 milhões de won permitia uma valorização de 70% de títulos substitutos, incluindo ações, ETF e obrigações, mas esta disposição foi eliminada. A mudança da unidade de negociação de 1 ação para 20 ações visa reduzir o volume das transações. O requisito de depósito entra em vigor em Agosto, enquanto a alteração da unidade de negociação é implementada em Novembro, após as sociedades de valores mobiliários concluírem o desenvolvimento do sistema.
As autoridades reforçaram igualmente a gestão da taxa de desvio, apertando o padrão da obrigação de gestão das sociedades de valores mobiliários de 3% para 2%. As sociedades de gestão de ativos com ETF que violem taxas de desvio apropriadas enfrentam restrições para listar novos ETF. As horas de educação obrigatória para investimento em produtos alavancados sobre uma única ação aumentaram de 2 horas para 3 horas. O Governo suspendeu a apresentação de novas listagens de produtos alavancados sobre ações individuais até à estabilização do mercado e os produtos existentes não podem ser anunciados ou comercializados.
ETF alavancados sobre ações individuais geram 40% do volume de negociação do KOSPI
De acordo com dados da Korea Exchange, 16 ETF alavancados e inversos sobre uma ação específica, baseados na Samsung Electronics e na SK Hynix, registaram 18,2827 mil milhões de won em valor negociado a 14 de Maio, representando aproximadamente 40% do volume total de negociação do KOSPI nesse dia. Um dos produtos, “SOL SK Hynix Futures Single Stock Inverse 2X”, apresentou uma taxa de rotação de 2.431,93% a 14 de Maio, o que significa que a titularidade das ações cotadas mudou 24 vezes num único dia. A taxa de rotação mede o volume de negociação em relação às ações em circulação; valores mais altos indicam uma negociação mais ativa no curto prazo.
O índice KOSPI subiu para 9.114 a 22 de Abril antes de registar flutuações repetidas, caindo para 6.806 a 13 de Maio. O índice recuperou para 7.284 a 15 de Maio, mas desceu 6,4% a 16 de Maio para encerrar em 6.820. Desde a listagem do produto, o mercado KOSPI ativou circuit breakers 5 vezes e sidecars 17 vezes, evidenciando volatilidade extrema. Até 16 de Maio, os sidecars dispararam 37 vezes no total no ano (19 do lado de venda e 18 do lado de compra).
Efeito de capitalização negativa amplifica perdas em mercados voláteis
Os ETF alavancados sobre ações individuais acompanham 2x a variação diária de uma ação específica. Quando um investidor compra 1 milhão de won de um ETF alavancado, o mercado opera com um efeito equivalente a um investimento de 2 milhões de won. As autoridades financeiras sublinharam o efeito de “capitalização negativa”, que corrói o capital do investimento quando os preços sobem e descem repetidamente.
Por exemplo, quando um índice cai 20% e depois sobe 20%, um produto regular 1x passa de 100→80→96, resultando numa perda de 4%. Um produto alavancado 2x passa de 100→60→84, resultando numa perda de 16%. Este fenómeno de encolhimento gradual dos ativos à medida que o mercado repete subidas e descidas é chamado efeito de capitalização negativa. A detenção a longo prazo de ETF alavancados sobre ações individuais em mercados com elevada volatilidade aumenta o risco de perda de capital. Embora seja possível obter retornos elevados quando o ativo subjacente apenas sobe, os mercados voláteis com oscilações acentuadas desencadeiam rebalanceamentos diários repetidos, criando um “arrastamento pela volatilidade” que reduz os retornos. Ocorre negociação adicional durante o ajuste das posições em futuros e à vista perto do fecho do mercado, causando compras adicionais quando os preços sobem e vendas adicionais quando os preços caem, amplificando a volatilidade.
Lee Sang-heon, investigador da iM Securities, afirmou: “Não há qualquer problema com os ETF alavancados em si”, mas assinalou que, “como os fundos se concentraram na Samsung Electronics e na SK Hynix, que têm um peso de capitalização bolsista absoluta, o fenómeno de concentração global do mercado tornou-se mais forte do que antes”. O presidente da FSC, Lee Chan-jin, disse numa reunião recente: “Embora o efeito de estabilização cambial não seja grande, a volatilidade do mercado acionista está a aumentar”, acrescentando: “Devíamos tê-lo bloqueado mesmo que tivéssemos de nos deitar.” A imprensa estrangeira também apontou que os produtos alavancados da Samsung Electronics e da SK Hynix estão a perturbar os mercados financeiros globais, chamando-lhe uma falha de política por parte das autoridades.
Perguntas Frequentes
Que alterações regulatórias as autoridades sul-coreanas anunciaram para ETF alavancados sobre ações individuais a 16 de Maio?
As autoridades sul-coreanas aumentaram o requisito de depósito mínimo de 10 milhões de won para 30 milhões de won (apenas dinheiro) e aumentaram a unidade de negociação de 1 ação para 20 ações. O requisito de depósito entra em vigor em Agosto, e a alteração da unidade de negociação é implementada em Novembro. As autoridades também suspenderam a listagem de novos produtos, proibiram a publicidade para produtos existentes e aumentaram a educação obrigatória de 2 horas para 3 horas.
Quanto do volume de negociação do KOSPI representaram os ETF alavancados da Samsung Electronics e da SK Hynix a 14 de Maio?
A 14 de Maio, 16 ETF alavancados e inversos sobre uma única ação, baseados na Samsung Electronics e na SK Hynix, registaram 18,2827 mil milhões de won em valor negociado, representando aproximadamente 40% do volume total de negociação do KOSPI nesse dia, segundo dados da Korea Exchange.
Qual é o efeito de capitalização negativa nos ETF alavancados?
O efeito de capitalização negativa ocorre quando os preços sobem e descem repetidamente. Quando um índice cai 20% e depois sobe 20%, um produto regular 1x perde 4% (100→80→96), enquanto um produto alavancado 2x perde 16% (100→60→84). Este fenómeno encolhe gradualmente os ativos à medida que o mercado repete subidas e descidas, com as perdas ampliadas em mercados voláteis através de rebalanceamentos diários repetidos.
