O Banco da Coreia (BOK) publicou uma análise a 19 de Maio, mostrando que o rendimento interno bruto real (GDI) da Coreia do Sul cresceu 13,2% em termos homólogos no 1.º trimestre, muito acima do crescimento homólogo real do PIB de 3,8%, criando um diferencial recorde de 9,4 pontos percentuais — o maior desde o início das estatísticas, em 1960. A melhoria resulta de um salto homólogo de 92,5% nos preços dos semicondutores, com o sector de TI a contribuir com 73,4% do aumento dos preços de exportação. Os responsáveis do BOK, Lee Jong-woong, Kim Da-ae e Han Jin-soo, afirmaram numa nota do BOK intitulada “Why This Terms-of-Trade Improvement is Different: Real Economic Impact of Semiconductor Boom” que esta melhoria difere qualitativamente dos períodos anteriores impulsionados pelo petróleo e irá gerar efeitos substanciais de procura interna através de canais de consumo, investimento e fiscais.
BOK regista diferencial recorde de 9,4 p.p. entre GDI e PIB no 1.º trimestre
Os termos de troca, calculados dividindo os preços de exportação pelos preços de importação, indicam quantas unidades de importações podem ser compradas ao vender uma unidade de exportações. No 1.º trimestre, o PIB real da Coreia do Sul cresceu 3,8% em termos homólogos, enquanto o GDI real — que reflecte melhorias nos termos de troca — aumentou 13,2%. O diferencial de 9,4 pontos percentuais entre o crescimento do GDI e o do PIB representa o maior desvio desde que as estatísticas relacionadas começaram a ser compiladas em 1960.
Os preços dos semicondutores dispararam 92,5% em termos homólogos no 1.º trimestre. O sector de TI, incluindo semicondutores, contribuiu com 73,4% do aumento total dos preços de exportação durante este período. A quota da indústria transformadora de TI no total da produção transformadora subiu de menos de 30% nos períodos anteriores para 51% no 1.º trimestre.
Três factores diferenciam a melhoria actual dos períodos anteriores
O BOK identificou três características distintivas da actual melhoria dos termos de troca face a episódios anteriores em 2009, 2015-16 e 2020. Em primeiro lugar, embora os três períodos anteriores tenham tido como resultado descidas nos preços das importações impulsionadas por flutuações do preço internacional do petróleo, a melhoria actual é impulsionada por aumentos nos preços das exportações que excedem subidas do preço do petróleo.
Em segundo lugar, os aumentos dos preços das exportações têm origem predominantemente no sector de TI, em particular nos semicondutores. A proporção do sector de fabrico de TI no total da produção transformadora expandiu-se de menos de 30% nos períodos anteriores para 51% no 1.º trimestre.
Em terceiro lugar, o BOK referiu que o crescimento estrutural da procura por semicondutores devido à expansão da inteligência artificial, combinado com expectativas de estabilização dos preços do petróleo após o alívio das tensões no Médio Oriente, sugere que condições favoráveis nos termos de troca irão persistir durante um período considerável.
Canais de procura interna mostram resposta imediata em consumo e investimento
O BOK analisou que a transmissão da procura interna difere dos padrões do passado. Em períodos anteriores em que descidas nos preços das importações impulsionaram melhorias nos termos de troca, a expansão do consumo privado foi limitada e o investimento aumentou com atrasos. Em contrapartida, quando os aumentos nos preços das exportações conduziram às melhorias, o consumo subiu de forma significativa e o investimento expandiu-se imediatamente, sem atrasos.
Relativamente ao consumo, o BOK avaliou que aumentos salariais no sector de TI e efeitos patrimoniais decorrentes de ganhos nos preços das acções apoiarão a melhoria do consumo. O BOK afirmou: “As taxas recentes de crescimento salarial são significativamente mais elevadas do que no passado, e o grande aumento do GDI é atribuível de forma substancial à procura estrutural decorrente da expansão global da IA, pelo que as famílias podem percepcionar o crescimento do rendimento como persistente e não temporário.”
O director adjunto Lee Jong-woong afirmou: “As empresas precisam de investir imediatamente para garantir liderança global. Para que o consumo seja sentido, os salários têm de subir. Quando ocorrerem negociações laborais no próximo ano, os aumentos salariais tornar-se-ão visíveis e traduzir-se-ão em consumo.”
Os ganhos de capital das famílias provenientes de acções excederam 400 biliões de won no ano passado, representando aproximadamente um quarto do rendimento disponível total das famílias de 1.508 biliões de won — um factor que suporta os efeitos patrimoniais esperados.
Do ponto de vista do investimento, as principais instituições de previsão prevêem que os gastos de capital da Samsung Electronics e da SK Hynix aumentarão substancialmente de 75 biliões de won no ano passado para 120 biliões de won este ano e 150 biliões de won no próximo ano.
Quanto ao impacto fiscal, o BOK espera que as condições de receitas melhorem, centradas no imposto sobre o rendimento das empresas, no imposto sobre o rendimento auferido e no imposto sobre transacções de valores mobiliários. O BOK referiu que o crescimento rápido do PIB nominal poderá aliviar a alavancagem macro, mas identificou potencial para maior volatilidade da receita fiscal.
O BOK destaca riscos decorrentes do aumento da dependência de TI
O BOK sublinhou a necessidade de acautelar os riscos de volatilidade económica, fiscal e financeira amplificada à medida que a dependência do sector de TI aumentou. A análise também salientou a vigilância relativamente a uma possível expansão de desequilíbrios financeiros caso os ganhos do boom dos semicondutores transbordem para sectores não produtivos, como o imobiliário.
Quanto à inflação, o BOK avaliou que choques de melhoria dos termos de troca poderão criar pressão positiva do lado da procura centrada em bens não transaccionáveis, como os serviços.
Quando questionado se a melhoria dos termos de troca impulsionada pelos semicondutores poderia elevar as taxas de crescimento potenciais, o director adjunto Lee Jong-woong respondeu: “O Gabinete do Modelo Económico vai reavaliar e fornecer essa informação.”
O director de Investigação Park Chang-hyun afirmou: “Como o diferencial de 9,4 pontos percentuais (entre GDI e PIB) é o maior desde que começou a compilação de estatísticas, considerámos que era necessária uma análise ao observar este cenário.”
Perguntas Frequentes
O que causou o diferencial recorde GDI-PIB da Coreia do Sul no 1.º trimestre?
O diferencial de 9,4 pontos percentuais resultou de um salto homólogo de 92,5% nos preços dos semicondutores, com o sector de TI a contribuir com 73,4% para os aumentos dos preços de exportação, impulsionando o crescimento do GDI real de 13,2% face a 3,8% no crescimento real do PIB.
Como é que esta melhoria dos termos de troca difere dos períodos anteriores?
O Banco da Coreia identificou três diferenças: aumentos nos preços das exportações (não descidas nos preços das importações) impulsionam a melhoria, os ganhos provêm predominantemente de TI/semicondutores em vez de alterações nos preços do petróleo, e a procura estrutural por IA sugere condições favoráveis prolongadas, ao contrário de episódios passados temporários.
Que efeitos de procura interna o BOK projectou a partir do boom dos semicondutores?
A análise do BOK mostrou que o consumo irá aumentar de forma significativa com o crescimento salarial no sector de TI e os efeitos patrimoniais do mercado de acções, totalizando mais de 400 biliões de won em ganhos de capital das famílias, enquanto o investimento aumentará imediatamente à medida que a CapEx da Samsung Electronics e da SK Hynix suba de 75 biliões de won no ano passado para 120 biliões de won projectados este ano.
