แหล่งที่มาของรายได้จากสกุลเงินดิจิทัล

เขียนโดย: Prathik Desai

รวบรวมโดย: บล็อกยูนิคอร์น

ฉันชอบประเพณีตามฤดูกาลของสกุลเงินดิจิทัล ตัวอย่างเช่น Uptober และ Recktober ผู้คนในชุมชนมักจะแบ่งปันข้อมูลในช่วงเวลาเหล่านี้ และมนุษย์ชอบเรื่องไม่สําคัญใช่ไหม?

รายงานแนวโน้มและบทความเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัลนั้นน่าสนใจกว่า เช่น “กระแส ETF แตกต่างออกไปในครั้งนี้”, “การจัดหาเงินทุน crypto ก็สุกงอมในปีนี้”, “Bitcoin กําลังจะนําไปสู่คลื่นของการชุมนุมในปีนี้” เป็นต้น เมื่อเร็ว ๆ นี้ ขณะอ่านรายงานเรื่อง “สถานะของ DeFi ในปี 2025” แผนภูมิบางส่วนเกี่ยวกับวิธีที่โปรโตคอล crypto สามารถสร้าง “รายได้ที่สําคัญ” ดึงดูดความสนใจของฉัน

แผนภูมิเหล่านี้แสดงโปรโตคอลหลักในพื้นที่ crypto ที่สร้างรายได้มากที่สุดในปีที่ผ่านมา พวกเขายืนยันข้อเท็จจริงที่คนในอุตสาหกรรมได้พูดคุยกันในช่วงปีที่ผ่านมา: ในที่สุดสกุลเงินดิจิทัลก็เริ่มมุ่งเน้นไปที่รายได้ แต่อะไรมีส่วนช่วยในการเติบโตของรายได้นี้กันแน่?

เบื้องหลังแผนภูมิเหล่านี้มีเรื่องราวที่ไม่ค่อยมีใครรู้จักอีกเรื่องหนึ่ง: ค่าธรรมเนียมเหล่านี้ลงเอยที่ใด

เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ฉันได้เจาะลึกข้อมูลค่าธรรมเนียมและรายได้ของ DefiLlama (รายได้หมายถึงค่าธรรมเนียมที่เก็บไว้หลังจากชําระค่าธรรมเนียมผู้ให้บริการสภาพคล่องและผู้ให้บริการ) เพื่อพยายามค้นหา

ในการวิเคราะห์วันนี้ ฉันพยายามเพิ่มความแตกต่างให้กับตัวเลขเหล่านี้ และแสดงให้เห็นว่าเงินไหลเวียนในสกุลเงินดิจิทัลอย่างไรและที่ไหน

เข้าประเด็นกัน

ปีที่แล้ว โปรโตคอลคริปโตสร้างรายได้รวมกันมากกว่า 16 พันล้านดอลลาร์ มากกว่าสองเท่าของประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์ในปี 2024

ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา อุตสาหกรรมคริปโตได้เห็นการจับมูลค่าเพิ่มขึ้น โดยมีหมวดหมู่ใหม่ๆ มากมายเกิดขึ้นในพื้นที่การเงินแบบกระจายอํานาจ (DeFi) เช่น การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอํานาจ (DEX) แพลตฟอร์มการออกโทเค็น และ DEX สัญญาถาวร

อย่างไรก็ตาม ศูนย์กําไรที่สร้างรายได้สูงสุดยังคงกระจุกตัวอยู่ในหมวดหมู่ที่เก่ากว่า โดยเฉพาะอย่างยิ่งผู้ออก Stablecoin

ผู้ออก Stablecoin สองอันดับแรก Tether และ Circle คิดเป็นมากกว่า 60% ของรายได้คริปโตทั้งหมดตลอดทั้งปี ในปี 2025 ส่วนแบ่งของพวกเขาจะลดลงเพียงเล็กน้อยเหลือ 60% เมื่อเทียบกับประมาณ 65% ในปีก่อนหน้า

แต่การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอํานาจ (DEX) แบบถาวร ซึ่งแทบไม่มีอยู่ในปี 2024 และกําลังเติบโตในปี 2025 Hyperliquid, EdgeX, Lighter และ Axiom คิดเป็น 7-8% ของรายได้ทั้งหมดของอุตสาหกรรม ซึ่งเกินกว่าส่วนแบ่งรวมของโปรโตคอลหมวดหมู่ DeFi แบบดั้งเดิม เช่น การให้กู้ยืม การปักหลัก สะพานข้ามสายโซ่ และตัวรวบรวม DEX

ดังนั้นปัจจัยใดบ้างที่อาจผลักดันการเติบโตของรายได้ในปี 2026 ฉันคิดว่าคําตอบก็เหมือนกับปัจจัยสามประการที่มีอิทธิพลต่อการกระจุกตัวของรายได้คริปโตในปีที่แล้ว: การเทรดแบบพกพา การดําเนินการ และการกระจาย

การซื้อขายเก็งกําไรหมายถึงข้อเท็จจริงที่ว่าผู้ที่ถือและโอนเงินจะได้รับรายได้จากการถือครองและโอนเงินเหล่านี้

รูปแบบรายได้ของผู้ออก Stablecoin มีทั้งโครงสร้างและเปราะบาง กล่าวกันว่าเป็นโครงสร้างเนื่องจากขนาดเป็นสัดส่วนโดยตรงกับอุปทานและการไหลเวียน ดอลลาร์ดิจิทัลทุกดอลลาร์ที่พวกเขาถือครองได้รับการสนับสนุนจากพันธบัตรรัฐบาล ซึ่งสร้างดอกเบี้ยเอง กล่าวกันว่าเปราะบางเพราะโมเดลนี้อาศัยตัวแปรเศรษฐกิจมหภาคที่ผู้ออกสามารถควบคุมได้เพียงเล็กน้อย นั่นคืออัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ขั้นตอนนโยบายผ่อนคลายเพิ่งเริ่มต้นขึ้น เมื่ออัตราดอกเบี้ยลดลงอีกในปีนี้ การครอบงํารายได้ของผู้ออก Stablecoin ก็จะอ่อนแอลงเช่นกัน

ถัดไปคือเลเยอร์การดําเนินการ นี่คือหมวดหมู่ที่โปรโตคอล DeFi สร้างได้สําเร็จมากที่สุดในปี 2025 – การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอํานาจตามสัญญาถาวร (DEX)

วิธีที่ง่ายที่สุดในการทําความเข้าใจว่าเหตุใดการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอํานาจ (DEX) จึงได้รับส่วนแบ่งที่สําคัญอย่างรวดเร็วคือการสังเกตว่าพวกเขาช่วยให้ผู้ใช้ดําเนินการได้อย่างไร พวกเขาสร้างสถานที่ซื้อขายที่ช่วยให้ผู้ใช้สามารถซื้อและขายสินทรัพย์เสี่ยงได้ตามต้องการและสะดวก แม้ว่าตลาดจะไม่ผันผวนมากนัก แต่ผู้ใช้ก็ยังสามารถป้องกันความเสี่ยง ใช้เลเวอเรจ เก็งกําไร หมุนเวียนกองทุน หรือทําการวิจัยและวางตําแหน่งในอนาคตได้

ซึ่งแตกต่างจาก Spot DEX ตรงที่ช่วยให้ผู้ใช้สามารถดําเนินการซื้อขายความถี่สูงอย่างต่อเนื่องโดยไม่จําเป็นต้องโอนสินทรัพย์อ้างอิงเพื่อหลีกเลี่ยงความไม่สะดวก

แม้ว่าการดําเนินการส่วนนี้จะฟังดูง่ายและรวดเร็วมาก แต่ก็มีอะไรมากกว่าที่เห็น DEX แบบถาวรเหล่านี้ต้องสร้างอินเทอร์เฟซการซื้อขายที่แข็งแกร่งซึ่งทําให้มั่นใจได้ว่าจะไม่ขัดข้องภายใต้ภาระงานสูง จําเป็นต้องมีระบบจับคู่และหักบัญชีที่สามารถรักษาเสถียรภาพในสถานการณ์ที่วุ่นวาย ต้องมีความลึกของสภาพคล่องที่เพียงพอเพื่อให้แน่ใจว่าผู้ค้ามีความกระตือรือร้น ใน DEX แบบถาวร สภาพคล่องเป็นกุญแจสําคัญในการชนะ ใครก็ตามที่สามารถให้สภาพคล่องที่สม่ําเสมอและเพียงพอจะดึงดูดกิจกรรมการซื้อขายสูงสุด

ในปี 2025 Hyperliquid ครองพื้นที่การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอํานาจ (DEX) แบบเรียลไทม์ด้วยสภาพคล่องที่เพียงพอจากผู้ดูแลสภาพคล่องจํานวนมากที่สุดบนแพลตฟอร์ม ด้วยเหตุนี้ ในช่วง 10 จาก 12 เดือนที่ผ่านมา Hyperliquid จึงครองอันดับต้น ๆ ของการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอํานาจแบบถาวรในแง่ของรายได้ค่าธรรมเนียม

น่าแปลกที่แม้แต่ DEX แบบถาวรในหมวดหมู่ DeFi เหล่านี้ก็ประสบความสําเร็จเพราะพวกเขาไม่ได้คาดหวังให้ผู้ค้าเข้าใจบล็อกเชนและสัญญาอัจฉริยะ แต่ทํางานเหมือนการแลกเปลี่ยนแบบดั้งเดิมที่คุ้นเคย

เมื่อปัญหาข้างต้นทั้งหมดได้รับการแก้ไขแล้ว การแลกเปลี่ยนสามารถบรรลุผลกําไรอัตโนมัติโดยเรียกเก็บค่าธรรมเนียมเล็กน้อยสําหรับกิจกรรมการซื้อขายที่มีความถี่สูงและมีมูลค่าสูงของเทรดเดอร์ สิ่งนี้สามารถเกิดขึ้นได้อย่างต่อเนื่องแม้ว่าราคาสปอตจะเคลื่อนตัวไปด้านข้างด้วยเหตุผลง่ายๆ เพียงประการเดียว: แพลตฟอร์มการซื้อขายให้ตัวเลือกการซื้อขายมากมายแก่ผู้ค้า

นั่นเป็นเหตุผลที่ฉันคิดว่าการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอํานาจของ crypto (DEX) เป็นหมวดหมู่เดียวที่แทบจะไม่สามารถท้าทายการครอบงําของผู้ออก Stablecoin ได้ แม้ว่าจะมีส่วนแบ่งรายได้เป็นหลักเดียวในปีที่แล้วก็ตาม

ปัจจัยที่สาม การกระจาย สามารถสร้างรายได้ที่เพิ่มขึ้นสําหรับโครงการ crypto เช่น โครงสร้างพื้นฐานการออกโทเค็น ลองนึกถึง pump.fun และ LetsBonk สิ่งนี้คล้ายกับสิ่งที่เราเห็นในบริษัท Web 2.0 มาก แม้ว่า Airbnb และ Amazon จะไม่ได้เป็นเจ้าของสินค้าคงคลังใดๆ แต่กลยุทธ์การจัดจําหน่ายขนาดใหญ่ของพวกเขาช่วยให้พวกเขาก้าวข้ามบทบาทในฐานะผู้รวบรวมและลดต้นทุนส่วนเพิ่มในการเพิ่มอุปทาน

โครงสร้างพื้นฐานการออกสกุลเงินดิจิทัลไม่ได้เป็นเจ้าของสินทรัพย์ crypto ที่สร้างขึ้นผ่านแพลตฟอร์ม เช่น เหรียญมีม โทเค็น และชุมชนขนาดเล็ก อย่างไรก็ตาม ด้วยการลดความซับซ้อนของประสบการณ์ผู้ใช้ ทําให้กระบวนการจดทะเบียนเป็นไปโดยอัตโนมัติ ให้สภาพคล่องที่เพียงพอ และลดความซับซ้อนของธุรกรรม จึงสามารถกลายเป็นแพลตฟอร์มสําหรับผู้ที่ต้องการสร้างสินทรัพย์ crypto

ในปี 2026 คําถามสองข้อสามารถกําหนดทิศทางของตัวขับเคลื่อนรายได้เหล่านี้ได้: ส่วนแบ่งรายได้ของอุตสาหกรรมของ Stablecoin จะลดลงจากประมาณ 60% เนื่องจากการลดอัตราดอกเบี้ยจะทําให้ Carry Trades อ่อนแอลงหรือไม่ ส่วนแบ่งการตลาดของสถานที่ซื้อขายถาวรจะทะลุผ่านคอขวด 7-8% เมื่อการดําเนินการซื้อขายรวมเข้าด้วยกันหรือไม่?

เปลี่ยนรายได้ให้เป็นเจ้าของ

ปัจจัยทั้งสามนี้ – ค่าธรรมเนียม ค่าธรรมเนียมการดําเนินการ และค่าธรรมเนียมการแจกจ่าย – ร่วมกันเผยให้เห็นแหล่งที่มาของรายได้คริปโต แต่นั่นเป็นเพียงส่วนหนึ่งของเรื่องราว สิ่งที่สําคัญไม่แพ้กัน หากไม่สําคัญกว่านั้น คือการทําความเข้าใจว่าค่าธรรมเนียมทั้งหมดจะถูกแจกจ่ายให้กับผู้ถือโทเค็นเท่าใดก่อนที่โปรโตคอลจะรักษารายได้สุทธิไว้

การโอนมูลค่าผ่านการซื้อคืนโทเค็น การเผาโทเค็น และการแบ่งปันค่าธรรมเนียมแสดงให้เห็นว่าโทเค็นเป็นการอ้างสิทธิ์ทางเศรษฐกิจเพื่อความเป็นเจ้าของมากกว่าแค่ป้ายกํากับดูแล

โดยรวมแล้ว ผู้ใช้ DeFi และโปรโตคอลอื่นๆ จะจ่ายค่าธรรมเนียมประมาณ 30.3 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 ในจํานวนนี้ ทั้งสองฝ่ายยังคงมีรายได้ 17.6 พันล้านดอลลาร์หลังจากชําระค่าธรรมเนียมผู้ให้บริการสภาพคล่องและผู้ให้บริการ รายได้รวมประมาณ 3.36 พันล้านดอลลาร์ถูกส่งคืนให้กับผู้ถือโทเค็นผ่านรางวัลการเดิมพัน

ซึ่งหมายความว่า 58% ของค่าธรรมเนียมกลายเป็นรายได้จากโปรโตคอล ในขณะที่ประมาณ 19% ของรายได้จะตกเป็นของผู้ถือโทเค็น

นี่เป็นการเปลี่ยนแปลงที่สําคัญจากรอบก่อนหน้า เราเห็นโปรโตคอลจํานวนมากขึ้นเรื่อย ๆ ที่พยายามทําให้โทเค็นทํางานเหมือนข้อมูลประจําตัวของประสิทธิภาพการดําเนินงาน สิ่งนี้เป็นแรงจูงใจที่จับต้องได้สําหรับนักลงทุนในการลงทุนต่อไปและถือครองโครงการที่ได้รับการรับรองในระยะยาว

โลกของสกุลเงินดิจิทัลยังห่างไกลจากความสมบูรณ์แบบ และโปรโตคอลส่วนใหญ่ยังไม่แจกจ่ายรายได้ใด ๆ ให้กับผู้ถือโทเค็น สถานการณ์เปลี่ยนไปอย่างมาก ซึ่งบ่งชี้ว่าสถานะที่เป็นอยู่กําลังเปลี่ยนไป

รายได้ของผู้ถือเป็นเปอร์เซ็นต์ของรายได้โปรโตคอลทั้งหมดเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง เปอร์เซ็นต์นี้สูงกว่าระดับสูงสุดตลอดกาลก่อนหน้านี้ที่ 9.09% เมื่อต้นปีที่แล้ว และสูงสุดที่มากกว่า 18% ในเดือนสิงหาคม 2025

ผลกระทบนี้สะท้อนให้เห็นในการซื้อขายโทเค็น หากโทเค็นที่ฉันถือครองไม่เคยให้ผลกําไรใด ๆ การตัดสินใจซื้อขายของฉันจะได้รับอิทธิพลจากการรายงานข่าวของสื่อ แต่ถ้าโทเค็นที่ฉันถือครองสามารถสร้างผลตอบแทนให้กับฉันได้ไม่ว่าจะผ่านการซื้อคืนหรือการแบ่งปันค่าธรรมเนียมฉันจะเริ่มมองว่ามันเป็นสินทรัพย์ที่เน้นผลตอบแทน แม้ว่าแนวทางปฏิบัตินี้อาจไม่ปลอดภัยเท่ากับวิธีอื่นๆ แต่ก็ยังสามารถเปลี่ยนราคาโทเค็นในตลาดได้ การประเมินมูลค่าของโทเค็นจะใกล้เคียงกับปัจจัยพื้นฐานมากขึ้นและได้รับผลกระทบจากการรายงานข่าวของสื่อน้อยลง

เมื่อนักลงทุนมองย้อนกลับไปในปี 2025 เพื่อดูว่ารายได้จากคริปโตจะไปถึงจุดใดในปี 2026 พวกเขาจะพิจารณาสิ่งจูงใจเป็นข้อพิจารณาที่สําคัญ ปีที่แล้วทีมที่ให้ความสําคัญกับการถ่ายโอนมูลค่าก็โดดเด่นเช่นกัน

Hyperliquid ได้สร้างวัฒนธรรมการคืนรายได้ประมาณ 90% ให้กับผู้ใช้ผ่านกองทุนช่วยเหลือ Hyperliquid

ในบรรดาแพลตฟอร์มการออกโทเค็นจํานวนมาก pump.fun ตอกย้ําแนวคิดในการให้รางวัลแก่สมาชิกในชุมชนสําหรับกิจกรรมบนแพลตฟอร์มของตน มันชดเชย 18.6% ของอุปทานหมุนเวียนของโทเค็นดั้งเดิม $PUMP ผ่านการซื้อคืนรายวัน

คาดว่าในปี 2026 “การโอนมูลค่า” จะไม่ใช่ตัวเลือกเฉพาะอีกต่อไป แต่เป็นสิ่งจําเป็นสําหรับโปรโตคอลใด ๆ ที่ต้องการให้โทเค็นของตนซื้อขายตามปัจจัยพื้นฐาน ในช่วงปีที่ผ่านมา ตลาดได้เรียนรู้ที่จะแยกแยะระหว่างผลตอบแทนของโปรโตคอลและมูลค่าของผู้ถือโทเค็น เมื่อผู้ถือโทเค็นเห็นโทเค็นทํางานเหมือนใบรับรองความเป็นเจ้าของ ก็ดูเหมือนว่าไม่มีเหตุผลที่จะกลับไปใช้โมเดลก่อนหน้า

ฉันไม่คิดว่ารายงานสถานะของ DeFi ปี 2025 จะให้ข้อมูลเชิงลึกใหม่ๆ เกี่ยวกับรูปแบบการสร้างรายได้จากคริปโตแก่เรา นี่เป็นประเด็นร้อนในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา บทบาทของรายงานคือการให้ความกระจ่างเกี่ยวกับข้อมูลที่เมื่อวิเคราะห์ในเชิงลึก จะสามารถเปิดเผยเคล็ดลับสู่ความสําเร็จที่เป็นไปได้มากที่สุดสําหรับทุกคนที่ต้องการสร้างรายได้ในพื้นที่คริปโต

ด้วยการวิเคราะห์แนวโน้มที่ครอบงํารายได้ในโปรโตคอล รายงานแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าใครเป็นผู้ควบคุมไปป์ไลน์ (การส่ง การดําเนินการ และการกระจาย) จะเก็บเกี่ยวผลประโยชน์สูงสุด

ฉันคาดว่าในปี 2026 โครงการจํานวนมากขึ้นจะเริ่มแปลงค่าธรรมเนียมเป็นผลตอบแทนที่ยั่งยืนและมีระเบียบวินัยสําหรับผู้ถือโทเค็น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อยุคของการลดอัตราดอกเบี้ยทําให้การซื้อขายแบบ carry มีความน่าสนใจน้อยลง

นั่นคือทั้งหมดสําหรับการวิเคราะห์นี้ แล้วพบกันในบทความหน้า