比特幣價格進入適度擴張，現貨推動的漲幅超越衍生品

Adler AM 表示比特幣的價格上漲是由現貨主導的，其衍生品壓力指數處於「擴張 (適度)」階段，呈現負背離，尚未出現過熱槓桿的跡象。
摘要

• Adler AM 的綜合衍生品壓力指數，經過0–5 Z-Score標準化後，在去年12月的平淡至負面讀數後已轉為正面。
• 價格與未平倉合約數（Open Interest, OI）之間的背離為負，意味著BTC價格上升速度快於未平倉合約數，這是較健康、由現貨帶動的反彈的經典特徵。
• 當前體系為「擴張 (適度)」；若未平倉合約數加速上升、背離迅速轉為正面、清算激增且缺乏新現貨支撐，風險將升高。

根據 Adler AM 的研究，隨著風險偏好回歸，比特幣 (BTC) 的價格已經回升，市場分析指出這次反彈由現貨交易主導，而非槓桿部位。

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分析指出，經過去年12月的去槓桿期後，綜合衍生品壓力指數已回到正值區域。現貨市場目前領先反彈，而非槓桿，這被分析師描述為一個結構上較健康的動態。

市場已轉入「適度擴張」階段，價格增長快於衍生品部位的累積，顯示此波行情以現貨為主導，報告指出。

該綜合指數範圍為0到5，並以90天Z-Score標準化，反映包括未平倉合約動能、價格動能、背離、加速度和絕對持倉水平的衍生品壓力總合。分析顯示，該指數在去年12月經歷長時間在零附近甚至以下後，已進入正值區域。

目前的讀數顯示為適度樂觀，但尚未達到超熱的+1.5以上區域，報告指出。此體系被歸類為「擴張 (適度)」，意味著價格與未平倉合約同時上升。

正的Z-Score證明衍生品市場的建設性情緒已回歸，分析指出。若能持續站上+1.5，將促使指數進一步強化；反之，若回落至負值並伴隨清算激增，則預示情況惡化。

背離值是以7天未平倉合約變動與7天價格變動之差計算，目前處於負值區域，表示過去一週內價格漲幅大於未平倉合約數，數據顯示。這與去年12月中旬形成對比，當時背離值在價格下跌背景下呈現明顯正值，代表空頭積累。

負背離被視為由現貨帶動的反彈信號，歷史上較為持久，分析指出。若背離轉為正值而價格未獲支撐，則風險將升高，可能出現過度槓桿。

綜合指數仍處於「適度擴張」區域，背離模式證實現貨需求是推動力，報告稱。重點在於監控未平倉合約的加速度；若衍生品開始激烈追逐價格，將增加局部修正的風險，分析師表示。

目前的「擴張 (適度)」體系意味著價格與未平倉合約同步上升，但尚未達到80百分位以上的極端閾值，代表一個正常的趨勢階段，沒有過熱的跡象，分析指出。

若同時突破兩個指標的上限閾值，則可能轉為「強烈擴張」；若未平倉合約持續上升而價格反轉向下，則可能轉為「分配」階段。正背離超過+5%且價格停滯不前，是一個主要的惡化信號。

持續的主要推動因素是價格維持在目前水準之上，未平倉合約逐步增加而非爆炸式成長，分析師表示。主要風險則是背離迅速轉為正值而價格未獲支撐，這將暗示投機部位過度積累。