油價突破 100 美元、美債殖利率升至 4.7%：聯準會 7 月升息機率為何再度升溫？

三重指標的同時走強，正在改變市場對聯準會政策路徑的定價邏輯。

根據 CME FedWatch 工具 7 月 24 日的最新數據，聯準會 7 月會議維持利率不變的機率為 64.2%，累計加息 25 個基點的機率為 35.8%。雖然按兵不動仍是基準情境，但 35.8% 的加息機率已遠高於一週前不足 12% 的水平。更值得關注的是，市場對 9 月會議的定價更為激進——維持利率不變的機率僅為 18.6%，累計加息 25 個基點的機率為 56%，累計加息 50 個基點的機率達 25.4%。

這意味著，市場已基本排除了短期內降息的可能性，並正在為更高利率的持續更長時間重新定價。是什麼驅動了這一轉變？

油價破百：通膨預期的重新點燃

能源價格是通膨傳導鏈條中最具穿透力的變量。布倫特原油重返 100 美元，其影響遠不止於加油站的價格標籤。

從傳導路徑來看，原油價格上漲直接推高運輸成本；運輸成本上升又抬高企業生產成本，最終體現在終端商品價格承壓上行。在當前全球供應鏈仍處於脆弱平衡的狀態下，這一傳導鏈條的效率可能比歷史均值更高。

本次油價飆升的直接觸發因素是地緣衝突的再度升級。也門哈希德武裝於 7 月 23 日凌晨宣布，使用飛彈和無人機在紅海襲擊了兩艘違反其禁運令的沙烏地油輪。與此同時，美國發出對伊朗打擊行動升級的威脅，正向中東地區增派部隊。紅海航線的緊張局勢直接威脅到全球能源運輸通道的安全，市場對原油供應進一步收緊的擔憂迅速升溫。

Capital Economics 氣候與大宗商品經濟學家 Hamad Hussain 表示：「除非各地衝突出現明顯降級跡象，否則油價上行風險仍然偏大」。

油價的上漲直接影響通膨預期。在 6 月份美伊達成停火協議後，油價一度回落，通膨數據也有所降溫。但脆弱的和平迅速瓦解，布倫特原油已從低點大幅反彈。美國汽車協會（AAA）數據顯示，本週美國汽油零售均價已達到每加侖 4 美元，創一個多月新高。

對聯準會而言，能源價格驅動的通膨與需求驅動的通膨在政策含義上存在差異。前者更多是供給面衝擊，貨幣政策的直接調控效果有限。但問題在於，如果能源價格上漲持續足夠長的時間，它可能透過通膨預期管道轉化為更廣泛的價格壓力——這正是聯準會最不願看到的情境。

4.7% 的美債收益率：全球資產定價錨的重新校準

10 年期美國國債收益率突破 4.7%，其市場含義遠不止於債券市場的波動。

美債收益率被稱為「全球資產定價之錨」，其變動會透過折現率效應影響所有風險資產的估值邏輯。當無風險收益率上升時，未來現金流的現值下降，這對存續期間較長的資產類別——尤其是科技股和成長股——構成直接的估值壓力。

7 月 23 日，這一壓力在美股市場得到了充分體現。道瓊斯工業指數下跌 0.97% 報 51,711.65 點，標普 500 指數下跌 1.21% 報 7,408.30 點，納斯達克綜合指數下跌 2.15% 報 25,137.69 點。科技七巨頭指數下跌 4.8%，市值單日蒸發 7,970 億美元。特斯拉大跌超 14%，谷歌跌超 7%。

10 年期美債收益率的上升也直接傳導至實體經濟融資成本。美國 30 年期固定抵押貸款平均利率本週已升至 6.58%，為近一年高位。借貸成本的上升如果持續，將對消費和投資形成抑制。

值得關注的是長端收益率的黏性。30 年期美債收益率已升至 5.19%，連續高於 5% 的時間已超過 2007 年以來任何一段時期。與 2023 年及更早時期的收益率飆升不同，此輪長端收益率觸及 5% 後並未出現迅速回落。Vanguard 抵押貸款及波動率業務負責人 Alexander Payne 指出，此輪拋售並無單一「導火索」，但市場也沒有出現迅速「逢低買入」的跡象。

Mackenzie Investments 首席固定收益策略師 Dustin Reid 指出，對長久期債券而言，「最大的敵人」就是通膨。如果市場認為通膨將長期維持高位，投資者就會要求更高的期限溢價作為補償——這正是當前美債市場正在發生的故事。

美元指數站上 101：全球流動性的收緊訊號

美元指數收於 101.445，雖然絕對數值並非歷史極值，但其背後的驅動邏輯值得關注。

美元走強的直接推手是美債收益率的上升。當無風險利率提高，美元資產的吸引力隨之增強，資本回流美元資產成為理性選擇。美元指數上漲 0.32%，歐元兌美元跌至 1.1377，英鎊兌美元跌至 1.3318。

美元走強對全球流動性的影響主要透過兩個管道傳導。

其一是新興市場的資本外流壓力。美元升值意味著新興市場國家償還美元計價債務的成本上升，同時資本傾向於從高風險市場回流至美元資產。這種資金流動可能在部分基本面脆弱的經濟體引發連鎖反應。

其二是對以美元計價的大宗商品價格的壓制效應。雖然當前油價因地緣因素保持強勢，但美元升值通常在邊際上對大宗商品價格形成壓力，這在一定程度上構成了通膨壓力的對沖機制。

對加密市場而言，美元指數的走勢具有特殊意義。比特幣等加密資產雖然被部分投資者視為對抗法幣貶值的工具，但在短期定價層面，其與美元指數之間往往呈現負相關關係。當美元走強、全球流動性收緊時，風險資產的估值通常面臨壓力。

聯準會 7 月會議：加息機率為何從不足 12% 升至近 35%

一週之前，市場認為聯準會 7 月加息的機率還不足 12%。而到 7 月 24 日，這一機率已升至 35.8%。驅動這一變化的邏輯鏈條可以從三個層面理解。

第一，通膨風險重新抬頭。 6 月份美國 CPI 數據表現疲軟，曾一度將聯準會 7 月加息的機率壓低至接近 10%。但油價重返 100 美元改變了這一敘事。能源價格的上漲不僅直接影響 CPI 的能源分項，還可能透過運輸成本和企業生產成本傳導至更廣泛的價格層面。聯準會關注的 PCE 通膨數據同樣面臨能源價格的向上推力。

第二，經濟基本面尚未出現需要降息的理由。 7 月 18 日當週，美國初請失業金人數降至 18.7 萬，顯著低於道瓊斯調查經濟學家預期的 21.2 萬，為 1969 年以來的最低水平。亞特蘭大聯準會的 GDPNow 追蹤指標顯示，實際最終國內需求增速預計接近 3%。強勁的勞動力市場和穩健的成長，為聯準會優先應對通膨提供了依據。

第三，金融條件仍然偏寬鬆。 儘管美債收益率上升，但美股此前維持強勢，信貸條件整體寬鬆。聯準會官員可能擔憂，如果過早釋放降息訊號，金融條件將進一步放鬆，從而加劇通膨反彈的風險。宏觀策略師 Michael Ball 指出，鑑於通膨水準依然居高不下、經濟基本面穩健、FOMC 支持加息的決策票數正在增加，市場可能依然低估了聯準會 7 月加息的可能性。

FWDBONDS 首席經濟學家 Christopher Rupkey 表示，聯準會已有半數官員將年內加息納入考量。不過，就業市場的結構性風險——尤其是應屆畢業生求職難度上升——仍是政策制定者不得不權衡的隱患。

當前市場對利率路徑的定價已經發生了系統性轉變。從期貨市場的定價來看，市場不僅預期 7 月存在加息可能，更認為 9 月加息幾乎成為定局——9 月維持利率不變的機率僅 17.6%。這意味著市場正在重新接受一個更長時間的高利率週期。

對加密市場意味著什麼

短期壓力

據 Gate 行情數據顯示，比特幣 7 月 24 日報價 65,098.2 美元，24 小時跌幅 1.09%，過去 7 天上漲 3.73%，但過去一年累計下跌 44.85%。以太坊報 1,873.99 美元，24 小時跌幅 2.84%，過去 7 天上漲 5.49%，過去一年下跌 50.10%。

三重宏觀壓力對加密資產的短期影響主要透過以下管道傳導。

美元流動性收緊是最直接的傳導機制。當美債收益率上升、美元走強，全球流動性環境趨於收緊，風險資產的資金流入減少。比特幣作為高風險資產，在這種環境下往往面臨估值壓力。

風險偏好的下降同樣重要。油價上漲引發的通膨擔憂、地緣衝突升級帶來的不確定性，以及加息預期的升溫，共同壓低了市場的風險偏好。投資者傾向於減少高風險資產配置，增加現金或低風險資產持倉。比特幣跌破 65,000 美元關口，正是這一邏輯的市場映射。

山寨幣的壓力更為明顯。流動性敏感、市值較低、投資者風險偏好下降時資金流出更快的特徵，使得山寨幣在宏觀逆風中的波動幅度通常大於比特幣。

中長期變量

如果市場進入「高通膨 + 高利率 + 財政壓力」的階段，加密資產的定價邏輯可能需要重新檢視。

一方面，高利率環境意味著持有非生息資產的機會成本上升，這對比特幣等不產生現金流的資產構成結構性壓制。另一方面，如果市場對法幣信用、財政可持續性的擔憂上升，比特幣作為「數位黃金」的敘事可能重新獲得關注——正如 2020-2021 年部分投資者將比特幣視為通膨對沖工具的邏輯。

值得關注的是黃金的近期表現。在油價飆升、地緣風險上升的背景下，COMEX 黃金期貨反而下跌 2% 至 4,052.3 美元/盎司。美元反彈、實質利率上升以及聯準會加息預期升溫，壓過了傳統避險需求對金價的支撐。這一現象說明，在當前宏觀環境下，即使是傳統避險資產也未能免於美元走強和利率上升的壓力。比特幣作為波動性更高的資產，面臨的挑戰更為複雜。

跨市場聯動的深化

當前的市場環境正在推動傳統金融市場與數字資產市場進一步融合。投資者關注的不再是單一市場，而是包括原油、黃金、美股、美債、美元和加密資產在內的多資產聯動。

Gate TradFi 已覆蓋黃金 CFD、白銀 CFD、股票交易及加密資產等多類資產。宏觀週期的變化正在推動不同資產類別之間的資金輪動關係變得更加緊密。對投資者而言，理解宏觀變量如何在不同市場之間傳導，已成為資產配置中不可或缺的一環。

結語

油價重返 100 美元、10 年期美債收益率突破 4.7%、美元指數站上 101——三重壓力正在重塑市場對聯準會政策路徑的預期。7 月加息機率從一週前不足 12% 升至 35.8%，9 月加息機率已超過 80%。市場正在從「降息敘事」轉向「更高更久」的利率週期定價。

對加密市場而言，短期面臨的是美元流動性收緊和風險偏好下降的雙重壓力。比特幣在 65,000 美元附近的震盪、以太坊的疲軟表現，以及山寨幣的資金流出，都是這一宏觀環境的直接反映。但中長期來看，如果市場對通膨持續性和財政可持續性的擔憂進一步加深，比特幣作為替代性價值儲存工具的敘事可能重新獲得關注。

宏觀週期的演變從來不是線性的。地緣衝突的走向、油價的持續性、勞動力市場的韌性，以及聯準會官員的表態，都將在未來幾週內影響市場的定價邏輯。對投資者而言，理解不同資產類別之間的資金輪動關係，或許比押注單一市場的方向更為重要。

FAQ

Q1：聯準會 7 月加息的機率目前是多少？

據 CME FedWatch 工具 7 月 24 日數據，聯準會 7 月會議維持利率不變的機率為 64.2%，累計加息 25 個基點的機率為 35.8%。一週前加息機率不足 12%，預期在短期內發生了顯著變化。

Q2：油價上漲為什麼會影響聯準會的加息決策？

原油價格上漲推高運輸成本和企業生產成本，最終傳導至終端商品價格。能源價格的上漲不僅直接影響 CPI，還可能透過通膨預期管道引發更廣泛的價格壓力。當通膨風險重新抬頭時，聯準會維持高利率甚至進一步加息的必要性隨之上升。

Q3：10 年期美債收益率突破 4.7% 對市場意味著什麼？

10 年期美債收益率是全球資產定價的重要參考基準。收益率上升意味著無風險收益提高，會透過折現率效應壓低股票等風險資產的估值，尤其對科技股和成長股影響顯著。同時，它也會推高企業融資和居民房貸成本。

Q4：美元指數走強如何影響加密市場？

美元走強通常意味著全球流動性收緊，資本傾向於回流美元資產。這會導致風險資產面臨資金流出壓力，比特幣和以太坊等加密資產的價格在短期內往往承壓。比特幣跌破 65,000 美元反映了這一宏觀邏輯。

Q5：比特幣在當前宏觀環境下是避險資產嗎？

比特幣的避險屬性在短期和中期存在不同邏輯。短期來看，它仍被視為風險資產，受美元流動性和風險偏好影響顯著。但中長期如果市場對法幣信用和財政可持續性的擔憂上升，比特幣作為「數位黃金」的敘事可能重新獲得關注。黃金近期的下跌表明，即使是傳統避險資產也未能免於美元走強和利率上升的壓力。