Ausländische Investoren haben in diesem Jahr koreanische Aktien im Wert von über 150 Billionen Won verkauft, was die größte ‚Sell Korea‘-Episode seit Beginn der Aufzeichnungen darstellt. Wertpapierhäuser interpretieren den Abfluss eher als mechanisches Rebalancing durch globale Fonds denn als eine Kapitalflucht, da die Aktienperformance Koreas die der Vergleichsmärkte übertraf und automatische Portfolionachjustierungen auslöste. Der Marktfokus hat sich von der Dauer des Verkaufsdrucks auf die Bedingungen verlagert, die für die Rückkehr ausländischer Investoren zu Nettokäufen erforderlich sind. Analysten identifizieren vier Schlüsselvariablen: relative Marktperformance, Ertragsqualität des Halbleitersektors, Wechselkursstabilität und strukturelle Indexereignisse.
Ausländische Investoren verkaufen 150 Billionen Won in koreanischen Aktien
Ausländische Investoren haben in diesem Jahr koreanische Aktien im Wert von über 150 Billionen Won verkauft und damit einen Rekord für den größten Ausverkauf aufgestellt. Die Marktbesorgnis ist gewachsen, ob dies einen umfassenden Abzug ausländischen Kapitals signalisiert, doch die Wertpapierhäuser betrachten den Abfluss überwiegend als einen mechanischen Rebalancing-Prozess durch globale Fonds und nicht als eine grundlegende Abkehr von koreanischen Aktien.
Wertpapierhäuser führen Abfluss auf mechanisches Rebalancing zurück
Globale Pensionsfonds und passive Fonds arbeiten mit länderspezifischen Zielallokationen. Wenn koreanische Aktien andere Märkte übertreffen, steigen die Portfoliobewertungen über die Zielgewichte, was Gewinnmitnahmen auslöst, um das Gleichgewicht wiederherzustellen. Noh Dong-gil, Forscher bei Shinhan Investment & Securities, erklärte, dass Gewinnmitnahmen zwar eine Rolle spielen, aber auch Wechselkursvolatilität und die nachlassende Stimmung gegenüber US-Technologieaktien dazu beigetragen haben, sodass Rebalancing allein nicht ausreicht, um den aktuellen Verkaufsdruck zu erklären. Wertpapierhäuser weisen darauf hin, dass es keine absolute Schwelle für die Bestände ausländischer Investoren gibt, die erneute Käufe auslösen würde, da die Zielallokationen je nach Institut variieren und sich je nach externen Bedingungen anpassen.
Relative Performance gegenüber Taiwan und Schwellenmärkten treibt Rebalancing an
Die erste Bedingung für die Rückkehr ausländischer Investoren ist die Wiederherstellung der relativen Attraktivität Koreas im Vergleich zu anderen Märkten. Yang Il-woo, Forscher bei Samsung Securities, erklärte, dass globale Investoren tendenziell Kapital auf der Grundlage der vergleichenden Performance zwischen Ländern und nicht auf der Grundlage absoluter Renditen umschichten. Im Jahr 2024 übertraf der taiwanesische Aktienmarkt Korea, was zu einer erhöhten globalen Allokation in koreanische Aktien führte. In diesem Jahr kehrte sich die Situation um, da koreanische Aktien Taiwan deutlich übertrafen, was Gewinnmitnahmen auslöste. Wi Jae-hyun, Forscher bei Kyobo Securities, merkte an, dass der Verkauf von passiven Fonds nicht einfach endet, weil der ausländische Anteil sinkt oder der KOSPI stark korrigiert. Die relative Performance des KOSPI gegenüber dem MSCI Emerging Markets (EM) Index bleibt entscheidender, und trotz der jüngsten Rückgänge von den Höchstständen sind die relativen Renditen Koreas weiterhin erhöht.
Halbleiter-Ertragsqualität und Neubewertung für Rückkehr erforderlich
Die zweite Bedingung ist eine qualitative Verbesserung der Unternehmensgewinne. Kim Jun-young, Forscher bei iM Securities, erklärte, dass die Ströme ausländischer Investoren eher ein Ergebnis als eine Ursache seien, und betonte, dass das langfristige Vertrauen in den Halbleiterzyklus wiederhergestellt und die Multiplikatoren neu bewertet werden müssten, bevor ausländische Investoren zurückkehren. Halbleitersektoren werden stark von Konjunkturzyklen beeinflusst, sodass eine nachhaltige Sichtbarkeit der Gewinne wichtiger ist als kurzfristig starke Ergebnisse. Noh identifizierte auch die Fortsetzung der Investitionsausgaben (Capex) für künstliche Intelligenz (KI) durch US-amerikanische Big-Tech-Unternehmen als kritische Variable und wies darauf hin, dass die US-Big-Tech-Berichtssaison, die Ende Juli beginnt, ein wichtiger Wendepunkt sein könnte.
Won-Dollar-Wechselkursstabilität bei 1.550 Won erforderlich
Die dritte Bedingung ist Wechselkursstabilität. Der Won-Dollar-Wechselkurs ist in letzter Zeit um die 1.550 Won erhöht geblieben. Wertpapierhäuser erwarten, dass der ausländische Verkaufsdruck nachlässt, sobald die Stärke des Dollars nachlässt und der Won sich stabilisiert. Noh erklärte, dass der Haupttreiber des ausländischen Verkaufs zwar Gewinnmitnahmen nach starken Kursgewinnen seien, eine geringere Wechselkursvolatilität und eine Entspannung der Technologieaktienbedenken jedoch allmählich die Verkaufsintensität verringern könnten.
MSCI-Upgrade und WGBI-Aufnahme zeigen begrenzte kurzfristige Auswirkungen
Die vierte Variable sind strukturelle Ereignisse wie die Aufnahme in Indizes. Die kurzfristigen Auswirkungen werden jedoch als begrenzt angesehen. Korea wurde letzten Monat nicht in die MSCI-Beobachtungsliste für entwickelte Märkte aufgenommen. Selbst wenn es auf die Beobachtungsliste gesetzt würde, dauert die tatsächliche Aufnahme in den Index für entwickelte Märkte in der Regel zwei bis drei Jahre, sodass sofortige groß angelegte Zuflüsse passiver Fonds unwahrscheinlich sind. Auch die Aufnahme in den World Government Bond Index (WGBI) verbesserte die Aktienmarktströme nicht. Nach der WGBI-Aufnahme am 31. März kauften ausländische Investoren per Saldo koreanische Staatsanleihen im Wert von 37,3 Billionen Won (vom 30. März bis 26. Juni auf Abrechnungsbasis), verkauften aber im gleichen Zeitraum allein im zweiten Quartal Aktien im Wert von 88 Billionen Won. Die Kapitalzuflüsse in den Anleihemarkt schwappten nicht auf die Aktienmärkte über.
WGBI-Anleihezuflüsse führten nicht zu Aktienmarktgewinnen
Ausländische Investoren kauften zwischen dem 30. März und dem 26. Juni nach der WGBI-Aufnahme am 31. März per Saldo koreanische Staatsanleihen im Wert von 37,3 Billionen Won. Im gleichen Zeitraum verkauften sie jedoch allein im zweiten Quartal netto Aktien im Wert von 88 Billionen Won. Die Zuflüsse am Anleihemarkt setzten sich nicht am Aktienmarkt fort. Experten sind sich einig, dass der ausländische Nettoverkauf eher als Portfolionachjustierungsprozess in einem Markt, der deutlich gestiegen ist, betrachtet werden sollte, denn als Signal für einen Abzug aus Korea. Damit ausländische Investoren wieder zu Nettokäufern werden, muss sich die relative Attraktivität Koreas erholen, das Vertrauen in den Halbleiterzyklus wiederhergestellt werden, sich der Wechselkurs stabilisieren und sich die globale Anlegerstimmung verbessern.
FAQ
Wie hoch ist das Volumen der Verkäufe ausländischer Investoren bei koreanischen Aktien in diesem Jahr?
Ausländische Investoren haben in diesem Jahr Aktien im Wert von über 150 Billionen Won auf dem koreanischen Markt verkauft, was die größte ‚Sell Korea‘-Episode seit Beginn der Aufzeichnungen darstellt.
Warum interpretieren Wertpapierhäuser den Abfluss als Rebalancing und nicht als Kapitalflucht?
Wertpapierhäuser betrachten die Verkäufe als mechanisches Rebalancing durch globale Pensionsfonds und passive Fonds, die ihre Allokationen anpassen, wenn koreanische Aktien besser abschneiden als Vergleichsmärkte und die Zielportfoliogewichte überschreiten. Noh Dong-gil von Shinhan Investment & Securities merkte an, dass Gewinnmitnahmen zwar ein Faktor seien, aber auch Wechselkursvolatilität und die nachlassende Stimmung gegenüber US-Technologieaktien eine Rolle spielten, sodass Rebalancing allein nicht ausreicht, um das gesamte Ausmaß der Verkäufe zu erklären.
Welche Bedingungen müssen erfüllt sein, damit ausländische Investoren wieder zu Nettokäufern koreanischer Aktien werden?
Vier Bedingungen sind erforderlich: Die relative Performance Koreas gegenüber Märkten wie Taiwan und dem MSCI Emerging Markets Index muss sich verbessern; die Ertragsqualität des Halbleitersektors muss sich verbessern und die Multiplikatoren müssen neu bewertet werden; der Won-Dollar-Wechselkurs muss sich vom aktuellen Niveau von 1.550 Won stabilisieren; und strukturelle Ereignisse wie die Aufnahme in den MSCI-Index für entwickelte Märkte müssen Fortschritte machen, obwohl die kurzfristigen Auswirkungen begrenzt sind.
