ウォール街と暗号界の「魔女狩り」激化：Terraの旧帳簿から見えるJane Streetのコンプライアンスの落とし穴とマーケットメイカーのブラックボックス

2026年2月末の暗号市場は、奇妙な「偶然」に包まれている。過去数か月間、ビットコイン市場は米東時間午前10時に正確な売り浴びせが頻発し、市場では「Jane Street 10時の売り崩し戦略」と呼ばれていた。しかし今週、ニューヨーク連邦裁判所に訴状が提出されると、その機械的に正確な売り圧力は突如消え、ビットコインやアルトコインは一斉に高騰した。

これは都市伝説ではなく、ウォール街の巨大取引所Jane Streetが直面している現実の渦である。世界でも最も秘密主義かつ高収益を誇る取引機関の一つであるJane Streetは、昨年インドのデリバティブ市場で操作疑惑により巨額の罰金を科されただけでなく、2022年のTerraUSD（UST）崩壊の旧帳にも巻き込まれている。Terraform Labsの破産管財人Todd Snyderは、内部情報を利用した先回り取引を指摘し、かつて時価総額400億ドルに達した暗号帝国の破滅を加速させたとして訴訟を起こした。

「遅れてきた正義」が4年の周期を経て正確に打撃を与え、従来の金融のクオンツ巨頭たちが非中央集権の世界に残した链上の証拠が明るみに出る中、我々は核心的な問題を再考せざるを得ない。すなわち、Jane Streetのような伝統と暗号の両方に跨る中心化巨大企業の「ブラックボックス操作」が、市場流動性のエンジンなのか、それともシステムリスクの致命的な増幅器なのかという問いである。

この訴訟の破壊力を理解するには、時を2022年5月7日に巻き戻す必要がある。暗号業界に大地震をもたらしたその日だ。

アルゴリズム安定コインUSTの仕組み設計において、Curveの流動性プール（特にCurve 3pool）はドルに連動した流動性の中核を担っている。破産管財人が公開した裁判資料によると、その日、Terraform Labsは何の告知もせずに密かにCurveの資金プールから1億5000万USTを引き出した。信頼と流動性に極度に依存するアルゴリズム安定コインにとって、この規模の資金引き揚げは極めて危険な行為だった。

驚くべきことに、わずか10分後、Jane Streetと関連が疑われるウォレットアドレスが同じ資金プールから8,500万USTを緊急に引き出した。AMM（自動マーケットメイカー）メカニズムの下、プール内資産の偏りは指数関数的なスリッページを引き起こす。Jane Streetのこの8,500万USTの引き抜きは、すでに亀裂の入った堤防に仕掛け爆弾を投下したようなもので、USTの流動性枯渇を招き、その後の「死のスパイラル」を引き起こした。

この重要な10分間の時間差は、管財人が「インサイダー取引」の証拠と断じる決定的な証拠となった。訴状は、「Bryce’s Secret」と呼ばれる裏の連絡網を明らかにしている。Jane Streetは、Terraform Labsの元インターン生Bryce Prattを意図的に指名し、私的な関係を利用してTerraformのソフトウェアエンジニアやビジネス開発責任者と再接続させた。この秘密のチャットグループは、実質的にTerraform内部の重要情報をウォール街の巨頭に“裏口”経由で送るためのものだった。

さらに、管財人は以前、別のクオンツ巨頭Jump Tradingに対して40億ドルの損害賠償請求を起こしており、新たな訴状では、Terraform Labsに関する一部の非公開情報がJump TradingからJane Streetに漏洩したことも示唆している。危機時におけるウォール街トップのマーケットメイカー間の闇の通信は、小口投資家を情報の非対称性に巻き込み、徹底的に搾取している。

Jane Streetの広報はこれを「絶望的かつ透明な詐欺」と否定し、損失をDo KwonとTerraformの経営陣の数十億ドル詐欺に帰しているが、ブロックチェーンの改ざん不可能なタイムスタンプと復元されたチャット記録の前では、同巨頭の過去の「次元削減攻撃」が前例のない法的反撃に直面している。

このJane Streetの事件は、より深い業界の考察を促す。すなわち、中心化された巨大企業のブラックボックス操作は、暗号資産のシステムリスクを増大させているのかという問いだ。

伝統的金融市場において、Jane Streetは極めて控えめかつ驚異的な収益性で知られる。複雑な数学モデルや高頻度取引（HFT）、超低遅延のハードウェアを駆使し、微小な価格差から利益を得ている。2020年前後に暗号市場に大規模に進出した際、業界は彼らが流動性と価格効率をもたらすと楽観視した。

しかし、実際には、資本の利潤追求は、規制の乏しい暗号世界では掠奪的取引（Predatory Trading）へと変貌しやすい。暗号市場の深さは米国株と比べて桁違いに小さく、Jane Streetのような資金力とアルゴリズム取引のエンジンが介入すると、彼らは単なる価格の受け手ではなく、価格の創造者となる。

最近広く議論されている「10時の売り崩し戦略」の例を挙げると、BlackRockのIBITのような現物ビットコインETFの仕組みでは、市場の特定時間に申請・償還と純資産価値（NAV）の調整が必要だ。

分析によると、巨大な底資産とアルゴリズムを駆使し、流動性の乏しい時間帯に売り圧力をかけて恐怖を煽り、個人投資家のレバレッジロングを巻き込み清算させ、その後より低い価格で買い戻す戦略だ。伝統的市場では米SECの厳しい監視対象だが、暗号の現物市場ではその境界は曖昧だ。

Terra事件では、「ブラックボックスのアルゴリズムと情報の非対称性」がその威力を遺憾なく発揮した。システムが安定しているとき、マーケットメイカーは流動性を提供するが、尾部リスク（USTのわずかなデペンデンス崩壊）が生じると、これらの巨頭のアルゴリズムは一瞬で反転する。彼らはインサイダー情報や链上データのミリ秒単位の先読みを駆使し、緩衝を提供せず、むしろ空売りや資金引き上げの最前線に立つ。この「晴天の傘を借りて、雨天に梯子を外す」行動は、巨額の資金を背景に、局所的な流動性危機を瞬時に全体のシステム崩壊へと拡大させる。

視野を広げると、Jane Streetの暗号市場での行動は孤立例ではなく、その根底にある取引ロジックの延長線上にあることがわかる。

2025年7月、インド証券取引委員会（SEBI）はJane Streetに対し、484.4億ルピー（約5.8億ドル）の巨額罰金と取引禁止措置を科した。調査によると、18回のオプション決済日において、Jane Streetは現物、先物、オプション市場で「短期的かつ攻撃的な操作取引」を行った疑いがある。資金力を背景に、決済日特定のタイミングで指数水準を操作し、オプションポジションの巨額利益を得ていた。

伝統的なデリバティブ市場とTerraの链上流動性プールの両方に共通するのは、脆弱な市場構造（オプション決済日の流動性空白やアルゴリズム安定コインの資金プールの不均衡）を突き、巨額資金とミリ秒単位の高速実行を駆使した「攻撃的介入」だ。

違いは、伝統市場には成熟した規制機関（例：SEBI）が事後の透徹的な監査を行うのに対し、2022年の暗号市場では、巨大企業はデセントラライズされた仮面の下で全てを隠せると誤信していた点だ。

今や2026年、Terra崩壊からほぼ4年が経ち、Do Kwonも昨年末に15年の懲役判決を受けている。なぜ3年以上経ってから、マーケットメイカーの清算がピークに達したのか。

それは、暗号業界が深みにはまりつつある新たな特徴を示している。すなわち、「クロスサイクル責任追及（Cross-Cycle Accountability）」だ。過去、暗号のサイクルは急速に変化し、多くの悪事を働いた者は、熊市を耐え抜けば次の牛市の繁栄に隠されると考えていた。しかし、Terraの破産管理チームの追及は、伝統的な破産清算の手続き（召喚権や通信記録の取得）と、ブロックチェーンの透明性（链上追跡）を併用した「双刃の刃」が、こうした楽観的な心理を根底から破壊しつつあることを示している。

Jane StreetがTerraの旧帳に巻き込まれたことは、数十億ドルの賠償を巡る法的闘争だけでなく、暗号金融史における象徴的な一幕となった。それは、ウォール街のクオンツ巨頭の華麗で神秘的な仮面を剥ぎ取り、規制の欠如を背景に、計算力と資金力を残酷な略奪の道具へと変貌させる本質を暴露した。

この暗号コア領域の「魔女狩り」行動は、過剰な規制ではなく、暗号市場の成熟に向かう必然の痛みである。それは、すべての機関参加者に対し、ブロックチェーンの時刻スタンプは決して消えない証拠であることを残酷な形で宣告している。今後、マーケットメイカーにとって、盲目的な野放図な時代は終わりを告げ、規制遵守はもはや生き残りのための最低限の条件となる。