Eugene Investment & Securitiesのマクロ分析責任者である許在煥（Heo Jae-hwan）は、6〜7月にかけて半導体と韓国株で大きなボラティリティが発生したことを受け、AIスーパーサイクルがどのように終わりうるかについて、3つのシナリオを提示する分析を発表した。この分析では、現在のAI投資ブームが、1999年型の供給過剰、2022年型の金利と需要の減速、あるいは2008年型の資金調達危機によって終わりうるかを検討している。許在煥の評価は、投資家が大きな市場の混乱を経験した後の歴史的なテック・サイクルとの類似性を指摘しているが、ロングの下落トレンドは韓国株にはまだ現れていないと述べている。
AIスーパーサイクル終了のための3つの歴史的シナリオ
許在煥は、過去の技術サイクルに基づき3つの潜在的な道筋を挙げた。1つ目は1999〜2000年のドットコム・バブルに相当し、通信機器、インターネット中継装置、光ファイバーケーブルなどのインターネット基盤が、実際の需要をはるかに超えて供給された。こうした時期には、インターネット・ポータル企業やCiscoのような機器メーカーの株価が急騰した後に崩れた。許在煥は、米国のGDPに占めるテクノロジー投資が現在1999年の水準に近づいており、データセンターの空室率やGPUのレンタル価格の下落が、潜在的な供給過剰を示す重要な指標になりうるとした。ただし、深刻な供給過剰の兆候はまだ現れていないという。
2つ目は2022年に似ており、FRB（米連邦準備制度）の急速な金利上昇が、企業にコスト削減とクラウドサービスを含むIT投資の縮小を促した局面だ。許在煥は、金利上昇のスピードがそれほど急激になるとは見込まれていない点で現在の環境は異なるとした。また、大手テックの事業活動は依然として堅調で、データセンター投資の意向も維持されているという。とはいえ、年次での投資成長（前年比81%）と売上成長（わずか21%）の間には拡大しつつあるギャップがあると強調した。
3つ目は2008年の金融危機に類似し、サブプライム住宅ローンのデフォルトが金融システム全体に波及した局面である。許在煥は、Oracleを含む主要な大手テック企業で負債水準が急速に増えており、社債発行の成長によって負債が増えるスピードが投資の増加スピードに近づいていると報告した。また、CLOやABSの発行が、プライベートレンディングやネオ・クラウド企業の周辺で拡大していると述べた。
現在の投資—売上ギャップと債務拡大
許在煥の分析によれば、フリーキャッシュフローは2025年以降減少している。許在煥は、今後の決算シーズンで大手テックのクラウド売上が鈍化するかどうかを投資家は注視する必要があるとした。大きな負債負担を抱えるOracleやCoreweaveは、ピークから株価が60%超下落している。許在煥は、技術面から見るとAIサイクルの終わりを語るのは時期尚早かもしれない一方で、警戒サインは6か月前、1年前と比べて増えていると結論づけた。
FAQ
Eugene Investmentの許在煥（Heo Jae-hwan）は、AIスーパーサイクルがどのように終わりうるかについて、3つのシナリオをどのように挙げましたか？
許在煥は、3つの潜在的なシナリオを示した。すなわち、AIインフラが実際の需要を超えて過剰に作られる1999年型の供給過剰、企業のIT支出を縮小させる2022年型の金利上昇と需要減速、そして債務の積み上げが金融システムのリスクを生む2008年型の資金調達危機である。各シナリオは、歴史的な技術サイクルまたは金融サイクルに基づいている。
許在煥は、現在の大手テック企業でどのような投資—売上ギャップを挙げましたか？
許在煥は、大手テックの投資成長が前年比81%である一方、売上成長はわずか21%にとどまっており、有利な設備投資（資本支出）と実際の販売実績の間に大きなギャップが生じていると報告した。また、フリーキャッシュフローは2025年以降減少しており、Oracleを含む企業では負債水準が急速に増えていること、そして社債発行の成長によって負債の増加スピードが投資の増加スピードに近づいているとした。
