Strategyは、Farside InvestorsがSTRC優先証券の価格安定メカニズムの安定性に異議を唱えたことを受け、「デジタル・クレジット・キャピタル・フレームワーク」を導入した。Farsideは、STRCの設計——当初約100ドルで発行され、配当調整メカニズムにより価格をその水準に誘導することを意図——が危険なフィードバックループを生み出し、下落する価格を支えるためにクーポンを引き上げると、キャッシュ負担が増大し、投資家の信頼をさらに損なう可能性があると主張する。批判の焦点はSTRCの裁量による11.5％のクーポンにあり、Strategyはこれを毎月25ベーシスポイントずつSOFR（約3.6％）まで引き下げることができ、その結果、クーポンの仮定に応じて55ドルから144ドルの評価レンジが生じる。STRCは最近75ドル近くで取引された後86ドルまで反発したが、これは目標の100ドルを約25％下回っており、安定メカニズムが期待通り機能していないことを示唆している。この分析は、Strategyが純粋なビットコイン蓄積から積極的な財務管理へと移行し、ビットコイン売却の承認、米ドル準備金の構築、STRC配当の12％への引き上げ、買戻しプログラムの実施——最大手の企業ビットコイン保有者が一方通行の買い手から潜在的な売り手へと移行する転換——を行っている時期に行われた。
Farside、STRCクーポン構造における評価ギャップを特定
Farside Investorsは、11.5％で借り入れてビットコインを購入することは、基本的な財務条件では魅力的に見えないと述べた。同社の分析によると、投資家がSTRCが11.5％の配当を全額支払い続けると仮定した場合、割引率8％を用いると、この商品は約144ドルと評価される。STRCは固定利付債券ではなく、Strategyは毎月25ベーシスポイントずつ、場合によってはSOFRまでクーポンを引き下げる権利を保持しており、FarsideはSOFRを約3.6％としている。その仮定の下では、この商品は約55ドルと評価される。このギャップは、STRCが約100ドルで発行されたため、投資家が将来のクーポン政策や価格安定メカニズムの信頼性に関する不確実性を抱えて購入したことを意味し、価格設定が難しい理由を説明している。Farsideは、クーポンは自動的ではなく裁量的であり、Strategyに柔軟性を与える一方で、投資家にとって評価の不確実性を生み出すと指摘する。同社は、投資家がStrategyの信用リスクをより懸念するようになれば、STRCは下落する可能性があり、価格を支えるために配当を引き上げるとキャッシュ負担が増大し、信頼がさらに弱まる可能性があると主張する。
Strategy、新フレームワークの下でビットコイン売却とドル準備金を承認
Strategyは、米ドル準備金の構築、STRC配当の12％への引き上げ、優先証券の割引での買戻し、配当と準備金の資金調達を目的としたビットコイン売却の承認を含む「デジタル・クレジット・キャピタル・フレームワーク」を採用した。同社は、ビットコイン保有額に対してプレミアムで株式を発行し、その収益をさらに多くのBTC購入に充てる方法から移行した。株価が現在保有資産価値に近づいて取引されているため、そのアプローチは効果が薄れている。DWF LabsのマネージングパートナーであるAndrei Grachev氏は、この変更を火売りではなく管理的なシフトと表現し、Strategyは「単に保有して決して触れない準備金から、バランスシートに資する場合に売却、買戻し、資金調達を行う積極的に管理する準備金へと移行している」と述べた。同氏は、資産は中心であり続ける一方、それを取り巻く規律は完全に変わると指摘した。このフレームワークは、どんな犠牲を払っても蓄積する姿勢から、バランスシートの規律と流動性管理への移行を示している。
Farside、STRCの買戻しまたはSOFR連動クーポンへの移行を提案
Farside Investorsは2つの長期的解決策を特定した：STRCの買戻し、または価格安定メカニズムを放棄してクーポンをSOFRに移行することである。同社は、何もしないことは短期的には容易かもしれないが、問題を先送りするだけだと述べた。Farsideは、評価の不確実性に対処するために、Strategyに買戻しの実施またはSOFRへの移行を促した。分析では、ビットコイン財務企業にとって、市場はどんな犠牲を払っても蓄積する姿勢から、バランスシートの規律、流動性管理、投資家の信頼へと移行していると強調された。
FAQ
Farside InvestorsはStrategyのSTRC価格設定メカニズムについて何と言ったか？
Farside Investorsは、STRCの価格安定メカニズムは本質的に不安定であり、下落する価格を支えるために配当を引き上げるとキャッシュ負担が増大し、投資家の信頼をさらに損なう可能性があり、危険なフィードバックループを生み出すと主張した。
なぜSTRCはこれほど広い評価レンジを持つのか？
STRCの評価は約55ドルから144ドルの範囲になる。なぜなら、Strategyは裁量による11.5％のクーポンを毎月25ベーシスポイントずつSOFR（約3.6％）まで引き下げることができ、投資家は商品を評価する際に将来のクーポン政策に関する不確実性を考慮しなければならないからである。
Strategyはデジタル・クレジット・キャピタル・フレームワークでどのような変更を発表したか？
Strategyは、米ドル準備金の構築、STRC配当の12％への引き上げ、優先証券の割引での買戻し、配当と準備金の資金調達を目的としたビットコイン売却の承認を計画しており、純粋な蓄積から積極的な財務管理への移行を示している。
