香港の証券先物委員会（SFC）は5月24日、単一銘柄のレバレッジ型およびインバース型上場投資信託（ETF）について、発行体が日次でレバレッジ・レシオを調整できるようにする規制変更を発表した。上限は最大2倍の倍率まで。今回の規制転換は、韓国の半導体株に連動する商品で極端な値動きが発生していることへの対応で、ピーク時から約75%下落したCSOP SK Hynix 2xレバレッジETF（資産は$1680億に到達）などが背景にある。韓国は、資本市場法の改正なしには香港のやり方を導入できない。理由は、第188条（2）が、レバレッジ・レシオ変更には受益者集会が必要だと規制当局および業界の専門家に解釈されているためである。金融サービス委員会の資本市場局長、ビョン・ジェホ（Byun Je-ho）は、このプロセスを「株主総会よりも難しい」と説明した。
香港SFC、日次レバレッジ・レシオ調整の枠組みを導入
香港の証券先物委員会の5月24日の規制により、発行体は、レバレッジ型商品の既存の2倍上限枠と、インバース型商品の-2倍上限枠の範囲内で、日ごとに異なるレバレッジ・レシオを設定できる。発行体は、毎日、市場終了後に翌営業日の適用レシオを開示する必要がある。柔軟なレバレッジ構造は、必要に応じて目標レシオを引き下げることで、高ボリュームの取引期間における運用能力の維持を図ることを狙っている。
CSOPアセット・マネジメントのSK Hynix 2xレバレッジ商品は、資産が$1680億（約24.65兆ウォン）に拡大したことで、香港最大のETFになった。その後、半導体株が調整局面に入ると、同商品は1か月以内に史上最高値から約75%下落した。ロイターは、アジアの投資家がサムスン電子およびSK Hynixに対する賭けを最大化するために単一銘柄レバレッジ商品を用い、大量の資金流入が生じて「市場の景色を変え、ボラティリティを高めた」と伝え、規制当局の懸念につながったと報じた。
韓国の資本市場法、レシオ変更に関する発行体の裁量を阻む
韓国の資本市場法第188条（2）は、「大統領令で定める受益者の利益に関する重要事項」の変更に関して受益者集会を求めている。関連する施行令では、手数料の増額、資産運用会社の変更、信託期間の変更、その他の項目が列挙されており、出席した受益者の多数の同意および発行した投資信託の受益権総数の少なくとも1/4の要件による集会決議が必要となる。レバレッジ・レシオの変更は明示的には列挙されていないが、集会が必要だと解釈される。レシオを変更するには、ファンド目論見書の投資目的で「基礎となる指数の2倍の日次リターン」とする旨を修正しなければならないためである。
韓国資本市場研究所の研究員クォン・ミンギョンは次のように述べた。「単一銘柄レバレッジETFは、共同投資契約の投資目的で『基礎となる指数の2倍の日次リターン』を明記しています。レシオの変更は、最終的にこの契約の修正を要します。仮に法律や施行令に明記されていなくても、受益者集会が必要な重要な変更として解釈される可能性が高いです。」
金融サービス委員会の資本市場局長ビョン・ジェホは16日、「現実的に、2倍で立ち上げた商品を1.5倍に引き下げるには受益者集会が必要であり、受益者集会は株主総会よりも難しい手続です。今回の［レシオ調整］は、成立しうる代替案としては考えられていませんでした」と述べた。業界関係者は、香港型のレシオ調整を韓国で実施するには、香港SFCが新たな枠組みを可能にするために規制を改正したのと同様に、規制変更が必要になると指摘した。
民主党のK-資本市場特別委員会委員長オ・ギヒョンは、27日にソウルの韓国金融投資協会で業界のCEOらと会合を開き、「2倍レバレッジのボラティリティと商品特性を抑えることについてコンセンサスがありました。基礎となる資産の目標レシオは技術的に不可能というわけではないため、追加の議論が必要です」と述べた。
香港はレバレッジ商品向けに「D-A-I-L-Y」投資家チェックリストを義務付け
香港の証券先物委員会は、「D-A-I-L-Y」という頭字語を用いた5項目の投資家チェックリストを導入し、レバレッジ型およびインバース型商品の重要な論点を次のように示した。
D（毎日のリバランス）： レバレッジ型またはインバース型の商品は1日分のリターンを追跡するよう設計されている。複数の連続日で保有すると、マーケットの変動に応じて損失が拡大する「負の複利効果」が生じ、元本が想定より大きく目減りするため、1日を超えて保有するのには不向き。
A（毎日、手数料控除）： 金融デリバティブ契約のコストやオプション経費など、さまざまな手数料が、純資産価額から日次で控除される。蓄積したコストは、ポジションを長く保有するほど投資家の収益を押し下げる。
I（参考となるリアルタイムの価値の監視）： ETFの純資産価額（NAV）は市場終了後に算出されるが、リアルタイム取引には継続的な価値指標が必要となる。参考純資産価額（iNAV）は、リアルタイム推計の価値を示す。定期的なiNAVの監視により、過度なプレミアムでの購入や、大幅なディスカウントでの売却を避けられる。
L（レバレッジ・レシオの変動）： 商品によっては、倍率が基礎となる資産の動きに適用される際、市場環境に応じて変わることがある。投資家は、自身の商品のレバレッジ機構を規定する具体的なルールを確認する必要がある。
Y（投資環境）： 複雑で高ボラティリティな投資商品に入る前に、投資目的が短期のキャピタルゲインなのか、またリスクを吸収できる財務的余力があるかを投資家は評価しなければならない。これらの商品は、大きな利益と同じ速さで大きな損失も生み得る。
FAQ
香港の証券先物委員会は5月24日に、レバレッジETFについて何を発表しましたか？
香港の証券先物委員会は5月24日、単一銘柄のレバレッジ型およびインバース型ETFについて、発行体がレバレッジ・レシオを日次で調整できるようにする規制変更を発表した。上限は最大2倍の倍率まで。発行体は、毎日、市場終了後に翌営業日の適用レシオを開示する必要がある。
なぜ韓国は香港のレバレッジ・レシオ調整のアプローチを採用できないのですか？
韓国の資本市場法第188条（2）は、レバレッジ・レシオの変更には受益者集会が必要だと規制当局および業界の専門家に解釈されている。金融サービス委員会の資本市場局長ビョン・ジェホは、受益者集会は「株主総会よりも難しい手続」であり、そのため現行法の下ではレシオ調整が実現可能ではないと述べた。香港の枠組みと同様に、発行体にレシオ変更の裁量を認めるには、法律または施行令の改正が必要になるだろう。
