今月公表された業界データによると、新規上場廃止ルールを回避するために株式併合を実施するKOSDAQ上場企業が相次いでおり、それがワラント価格の急落を引き起こしている。韓国の金融当局は今月、より厳格な上場廃止基準の運用を開始し、管理銘柄の指定および、連続30日間にわたり1,000ウォンを下回って取引される株式については上場廃止の可能性を求めた。今春以降の今年、240社超が株式併合を決めており、昨年同期間比で20倍。大半は3月から6月に集中している。併合によりワラントの行使価格は自動的に10倍に引き上げられたが、取引再開直後に多くの企業の株価が急落し、市場価格と行使価格の差が広がった。規制改革は、低価格の「いわゆるいわゆるペニー株」を排除することでKOSDAQ市場の質を高めることを狙っているが、企業が基礎的な事業改善なしに併合を進めることで、デリバティブ市場における意図しない影響がすでに現れている。
株式併合が20倍に急増、企業がワラントの行使価格を調整
金融投資業界の報告によると、併合の決定は3月から6月に集中しており、それぞれの月における決定件数は8、19、34、36件だった。今年、株式併合を決めたKOSDAQおよび本則上場企業は240社超に上り、昨年同期間の20倍以上に相当する。
これらの株式併合は、自動的にワラントの行使価格を同じ比率で引き上げる。たとえば、10対1の併合前に株価800ウォン、ワラント行使価格1,000ウォンだった企業は、株価が8,000ウォンに調整され、ワラント行使価格は10,000ウォンに跳ね上がる。
ユニケム、併合後にワラント価格が20％超下落
ユニケムのワラント（Unichem 41WR）は、この悪影響の代表例として挙げられる。Yonhap Infomaxのワラント価格データ（画面番号3111）によると、10対1の株式併合後、ユニケムのワラント価格は82ウォンで取引された――下落率は20％を超える。
併合後、同社の株価は3,000ウォン台前半まで下落した一方、行使価格は9,140ウォンに上昇し、埋められない差が生まれた。市場参加者は、公開市場で3,000ウォンで株式を購入できるのに、9,140ウォンでワラントを行使する動機を失った。
これにより、「ディープ・アウト・オブ・ザ・マネー（Deep OTM）」の状態となり、行使確率がほぼゼロに近づいたため、取引所で取引されるワラント価格が崩落した。ワラント市場には（株式の±30％制限とは異なり）日次の価格制限がないため、下落がより急になり得る。
業界、デリバティブ市場での規制主導の売りを警告
資産運用会社の幹部は、「ペニー株規制を回避するための『生き残りを重視した株式併合』は、法的な権利調整の手続きに従う以上、機関投資家として制度的に阻止することはできない」と述べた。もっとも幹部は、「政府の規制導入により、デリバティブ市場（ワラントを含む）で売りの波が起きる可能性は、企業のファンダメンタルズ上のリスクを超えて残る」と指摘した。
FAQ
韓国は今月、KOSDAQ株に対してどのような新しい上場廃止ルールを導入しましたか？
韓国の金融当局は今月、連続30営業日間にわたり1,000ウォンを下回って取引される株式を管理銘柄として指定し、その後に上場廃止手続きに進むルールの運用を開始しました。この規制は、KOSDAQ市場の質を改善するために、低価格の「ペニー株」を対象としています。
ユニケムのワラント価格が、株式併合後に20％超下落したのはなぜですか？
ユニケムのワラント価格は82ウォンまで下がりました。10対1の株式併合によりワラントの行使価格が9,140ウォンに引き上げられた一方で、実際の株価が約3,000ウォンまで下落したためです。これにより、ワラントを行使することが経済的に合理性を欠く「ディープ・アウト・オブ・ザ・マネー」の状況が生まれ、投資家需要が消失し、ワラントの市場価格が崩落しました。
