ผู้เขียน: Jasper De Maere
แปลโดย: Deep潮 TechFlow
กล่าวไว้ข้างหน้า
สภาพคล่องเป็นแรงผลักดันรอบวัฏจักรของคริปโตเคอร์เรนซี และการไหลเข้าของเงินทุนผ่าน stablecoin, ETF และ DAT (ดิจิทัลแอสเสททรัสต์) ได้ชะลอตัวอย่างชัดเจน
สภาพคล่องทั่วโลกยังคงแข็งแกร่ง แต่ SOFR (อัตราดอกเบี้ยกู้ยืมระยะข้ามคืนที่ค้ำประกัน) ที่สูงขึ้น ทำให้เงินทุนไหลเข้าสู่พันธบัตรรัฐบาลมากขึ้นและหลีกเลี่ยงตลาดคริปโตเคอร์เรนซี
คริปโตเคอร์เรนซีในปัจจุบันอยู่ในช่วงการระดมทุนด้วยตัวเอง ทุนหมุนเวียนภายในรอคอยการไหลเข้าของเงินทุนใหม่
สภาพคล่องเป็นตัวกำหนดวัฏจักรของคริปโตเคอร์เรนซีแต่ละรอบ แม้ในระยะยาว เทคโนโลยีและการประยุกต์ใช้อาจเป็นแรงขับเคลื่อนหลักของเรื่องราวคริปโต แต่สิ่งที่ผลักดันราคาจริงๆ คือการไหลของเงินทุน ช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา กระแสเงินไหลเข้าชะลอลง ในสามช่องทางหลักของการเข้าสู่ระบบนิเวศคริปโต — stablecoin, ETF และ DAT — กระแสเงินก็ชะลอลง ทำให้คริปโตอยู่ในช่วงระดมทุนด้วยตัวเอง ไม่ใช่ช่วงขยายตัว
แม้เทคโนโลยีและการประยุกต์ใช้อาจเป็นแรงผลักดันสำคัญ แต่สภาพคล่องคือกุญแจสำคัญที่ผลักดันและกำหนดวัฏจักรของคริปโตแต่ละรอบ นี่ไม่ใช่แค่เรื่องความลึกของตลาด แต่รวมถึงความพร้อมของเงินทุนเองด้วย เมื่ออุปทานเงินทั่วโลกขยายตัวหรืออัตราดอกเบี้ยแท้ลดลง เงินส่วนเกินจะมองหาสินทรัพย์เสี่ยง ซึ่งในประวัติศาสตร์คริปโต โดยเฉพาะในวัฏจักรปี 2021 เคยเป็นหนึ่งในผู้ได้รับประโยชน์สูงสุด
ในวัฏจักรก่อนหน้านี้ สภาพคล่องเข้าสู่ตลาดดิจิทัลผ่าน stablecoin เป็นช่องทางหลักของการเข้าถึงเงินเฟียต สภาพคล่องในอุตสาหกรรมเติบโตขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป สามช่องทางหลักของสภาพคล่องกลายเป็นตัวกำหนดการไหลเข้าของเงินทุนใหม่เข้าสู่คริปโต:
- DATs: กองทุนและโครงสร้างผลตอบแทนที่เชื่อมโยงสินทรัพย์แบบดั้งเดิมกับสภาพคล่องบนบล็อกเชน
- Stablecoin: รูปแบบการแสดงออกของสภาพคล่องในระบบบนบล็อกเชน สำหรับการใช้เลเวอเรจและกิจกรรมการเทรด
- ETF: จุดเชื่อมต่อในตลาดการเงินแบบดั้งเดิมสำหรับการลงทุนแบบ passive และการเข้าถึงของสถาบันใน BTC และ ETH
การประมาณการเงินไหลเข้ารวมของสินทรัพย์ดิจิทัลสามารถทำได้โดยดูจากขนาดสินทรัพย์ภายใต้การบริหาร (AUM) ของ ETF, มูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) ของ DAT และจำนวน stablecoin ที่ออกใหม่ ภาพด้านล่างแสดงแนวโน้มการเปลี่ยนแปลงขององค์ประกอบเหล่านี้ในช่วง 18 เดือนที่ผ่านมา ช่วงล่างของกราฟแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าปริมาณรวมมีความสัมพันธ์ใกล้ชิดกับมูลค่าตลาดรวมของสินทรัพย์ดิจิทัล เมื่อเงินไหลเข้ามาเพิ่มขึ้น ราคาก็ปรับตัวสูงขึ้น
จุดสำคัญคือ การไหลเข้าของทุนใน DAT และ ETF ชะลอลงอย่างมีนัยสำคัญ ทั้งสองในไตรมาส 4 ปี 2024 และไตรมาส 1 ปี 2025 ยังคงแสดงแนวโน้มแข็งแกร่ง แม้ในช่วงฤดูร้อนจะมีการฟื้นตัวชั่วคราว แต่แรงขับเคลื่อนนี้ก็ลดลงอย่างต่อเนื่อง สภาพคล่อง (ปริมาณเงิน M2) ไม่ไหลเข้าสู่ระบบนิเวศคริปโตอย่างเป็นธรรมชาติอีกต่อไป ตั้งแต่ต้นปี 2024 เป็นต้นมา ขนาดรวมของ DAT และ ETF เพิ่มจากประมาณ 40 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็น 270 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ขนาดของ stablecoin เพิ่มขึ้นจากประมาณ 140 พันล้านดอลลาร์เป็นประมาณ 290 พันล้านดอลลาร์ แม้จะมีการเติบโตเชิงโครงสร้างที่แข็งแกร่ง แต่ก็แสดงให้เห็นถึงการชะลอตัวอย่างชัดเจน
การชะลอตัวนี้สำคัญ เพราะแต่ละช่องทางสะท้อนแหล่งสภาพคล่องที่แตกต่างกัน Stablecoin สะท้อนความเสี่ยงภายในอุตสาหกรรมคริปโต DAT จับความต้องการผลตอบแทนของสถาบัน และ ETF สะท้อนแนวโน้มการจัดสรรในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม (TradFi) ทั้งสามพร้อมกันชะลอลง แสดงให้เห็นว่าการจัดสรรเงินทุนใหม่โดยรวมชะลอลง ไม่ใช่แค่การเปลี่ยนแปลงระหว่างผลิตภัณฑ์ สภาพคล่องไม่ได้หายไป แต่หมุนเวียนภายในระบบแทนที่จะขยายตัวออกไป
ในมุมมองเศรษฐกิจที่กว้างขึ้นนอกเหนือจากคริปโต สภาพคล่อง (ปริมาณเงิน M2) ก็ไม่ได้หยุดนิ่ง แม้ดอกเบี้ย SOFR ที่สูงขึ้นในระยะสั้นจะเป็นข้อจำกัดต่อสภาพคล่อง ทำให้ผลตอบแทนจากเงินสดน่าดึงดูดและเงินถูกล็อคไว้ในพันธบัตรรัฐบาล แต่ทั่วโลกยังคงอยู่ในช่วงผ่อนคลาย สหรัฐฯ ได้สิ้นสุดนโยบาย QT อย่างเป็นทางการแล้ว โครงสร้างโดยรวมยังสนับสนุนอยู่ เพียงแต่ในปัจจุบัน สภาพคล่องเลือกที่จะไปในรูปแบบความเสี่ยงอื่น เช่น ตลาดหุ้น
เมื่อเงินทุนภายนอกลดลง กลไกตลาดก็ยิ่งปิดมากขึ้น ทุนหมุนเวียนระหว่างเหรียญหลักและเหรียญรองมากขึ้น แทนที่จะเป็นการไหลเข้ารายใหม่ ซึ่งสร้างสถานการณ์ “ผู้เล่นต่อผู้เล่น” (PVP) นี่เป็นเหตุผลว่าทำไมการรีบาวด์ของตลาดจึงเป็นช่วงสั้น และทำไมความกว้างของตลาด (market breadth) จึงลดลง แม้ขนาดสินทรัพย์ภายใต้การบริหาร (AUM) จะยังคงเสถียรอยู่ก็ตาม ความผันผวนในปัจจุบันส่วนใหญ่มาจากปฏิกิริยาการชำระหนี้เป็นหลัก ไม่ใช่แนวโน้มระยะยาว
ในอนาคต หากช่องทางใดช่องทางหนึ่งของสภาพคล่องฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญ เช่น การออก stablecoin ใหม่ การสร้าง ETF ใหม่ หรือการออก DAT เพิ่มขึ้น ก็จะเป็นสัญญาณว่ามีการไหลกลับของสภาพคล่องมหภาคเข้าสู่ตลาดดิจิทัลอีกครั้ง จนกว่าจะถึงตอนนั้น คริปโตเคอร์เรนซียังคงอยู่ในช่วงระดมทุนด้วยตัวเอง ทุนหมุนเวียนภายในเท่านั้น โดยไม่ได้สร้างมูลค่าเพิ่มออกมา
