จีนประกาศร่วมกันในปีนี้ ห้ามการออกเหรียญ stablecoin ที่ผูกกับหยวนโดยไม่ได้รับอนุญาต และกำหนดให้กิจกรรมส่วนใหญ่ของ RWA ที่เป็นการ tokenization เป็นสิ่งผิดกฎหมาย พร้อมทั้งย้ำอีกครั้งถึงการห้ามใช้คริปโตเคอร์เรนซีอย่างเต็มรูปแบบ ตลาดแทบไม่มีปฏิกิริยาใดๆ ต่อประกาศนี้ ผู้บริหารด้านการตลาดอัลกอริทึม Auros ซึ่งเป็นซีอีโอด้านธุรกิจ Jason Atkins เชื่อว่าความเงียบนี้เองคือสัญญาณที่ควรตีความมากที่สุด — สิ่งที่น่าจับตามองจริงในประกาศนี้คืออะไรที่ปักกิ่งกำลังกดดัน และอะไรที่พวกเขาไม่สามารถกดดันได้
คำเตือนจากการ “กำกับดูแลล่วงหน้า” ของจีนต่อ RWA
(ที่มา: ภาพหน้าจอจาก Consensus)
ในประกาศครั้งนี้เป็นครั้งแรกที่มีการกล่าวถึงการ tokenization ของ RWA อย่างชัดเจน ซึ่งเป็นครั้งแรกในเอกสารกำกับดูแลของทางการจีน นักวิเคราะห์หลายคนมองว่านี่เป็นการยกระดับการกำกับดูแล แต่ Atkins กลับมองต่างออกไป — เขาเห็นว่านี่เป็นเพียงการเตือนล่วงหน้าตามปกติของการกำกับดูแล
เบื้องหลังแนวคิดนี้มาจากบทเรียนเฉพาะของการกำกับดูแลในจีน: การขุด Bitcoin ซึ่งกลายเป็นอุตสาหกรรมขนาดใหญ่ในจีน ได้รับการสั่งหยุดอย่างกะทันหันในปี 2021 โดยหน่วยงานกำกับดูแลโดยไม่มีสัญญาณเตือนล่วงหน้า และต้องเสียค่าใช้จ่ายในการทำความสะอาดเป็นจำนวนมาก ปัจจุบัน การ tokenization ของ RWA กำลังแพร่หลายอย่างรวดเร็วทั่วโลก จีนชัดเจนว่าตั้งใจจะไม่ให้เกิดซ้ำรอยเดิมอีก ในช่วงที่อุตสาหกรรมนี้เติบโตอย่างแท้จริงและปัญหาการเคลื่อนย้ายทุนเริ่มควบคุมไม่ได้ การนำกิจกรรมเหล่านี้เข้าสู่ขอบเขตของการห้ามอย่างชัดเจน จึงเป็นกลยุทธ์การป้องกันเชิงรุก
Atkins กล่าวว่า “กิจกรรมขุด Bitcoin ในจีนอาจเกิดขึ้นโดยแทบไม่มีใครสนใจ แล้วก็ขยายตัวจนใหญ่โต ผมคิดว่าการนำ RWA เข้าสู่ขอบเขตการกำกับดูแลแสดงให้เห็นว่าพวกเขากำลังพยายามตามให้ทันเทรนด์ล่าสุด และเตรียมการกำกับดูแลล่วงหน้า”
Stablecoin กับอาณาจักรดิจิทัลดอลลาร์: สิ่งที่คำสั่งห้ามไม่สามารถหยุดได้
ส่วนที่ลึกที่สุดในวิเคราะห์ของ Atkins ไม่ใช่สิ่งที่จีนสามารถทำได้ แต่เป็นสิ่งที่จีนทำไม่ได้ เขามองว่ากลไกสำคัญอย่างหนึ่งที่มักถูกมองข้ามคือ ทุกครั้งที่มีการซื้อ stablecoin ที่ผูกกับดอลลาร์ ฐานะของสินทรัพย์พื้นฐานคือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ซึ่งหมายความว่าการแพร่หลายของ stablecoin ทั่วโลกในความเป็นจริงสร้างความต้องการพันธบัตรสหรัฐอย่างต่อเนื่อง
สิ่งนี้มีความหมายต่อจีนเป็นพิเศษ เมื่อปี 2013 จีนถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐมูลค่ากว่า 1.3 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นผู้ถือครองรายใหญ่ที่สุดในขณะนั้น และในช่วงหลายปีที่ผ่านมา จีนได้ลดการถือครองลงเรื่อยๆ ปัจจุบันเหลือประมาณ 680 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นอันดับสามรองจากญี่ปุ่นและอังกฤษ การขายพันธบัตรสหรัฐเป็นกลยุทธ์ที่จีนสามารถเลือกทำได้ตามใจ
แต่ในโลกที่ stablecoin เกิดขึ้นเองโดยไม่มีพรมแดน และแพร่หลายอย่างอิสระ การเลือกเช่นนี้จะค่อยๆ สูญความหมายไป ความต้องการพันธบัตรสนับสนุนดอลลาร์กลายเป็นผลพลอยได้ของการทำธุรกรรมดิจิทัลในชีวิตประจำวัน ซึ่งเกินกว่าการควบคุมของรัฐบาลใดรัฐบาลหนึ่ง แนวคิดในกฎหมาย GENIUS ที่วาดภาพอนาคตไว้คือ โลกใหม่ของการทำธุรกรรมดิจิทัลที่ส่วนใหญ่คำนวณเป็นดอลลาร์เป็นค่าเงินพื้นฐาน
“คุณอาจจะห้ามมันได้” Atkins กล่าว “แต่คุณจะหยุดมันอย่างไรล่ะ?”
ใบอนุญาต Stablecoin ในฮ่องกง: ทางลับของธนาคารจีน
อีกหนึ่งรายละเอียดที่เป็นประเด็นถกเถียงในประกาศนี้คือ การเปลี่ยนแปลงคำจำกัดความ: เป็นครั้งแรกที่ stablecoin ถูกแยกออกจากคำจำกัดความของ “คริปโตเคอร์เรนซี” โดยถูกนิยามว่าเป็น “เครื่องมือที่มีฟังก์ชันบางส่วนของเงินตรา” นักวิเคราะห์บางคนมองว่านี่เป็นการเปิดทางให้ธนาคารจีนที่มีพื้นฐานในฮ่องกงสามารถยื่นขอใบอนุญาตให้ดำเนินการ stablecoin ได้อย่างเงียบๆ โดยเฉพาะในบริบทที่กรอบการกำกับดูแลในฮ่องกงกำลังคืบหน้าอย่างช้าๆ
Atkins เห็นว่าการวิเคราะห์เช่นนี้สมเหตุสมผล แต่ระยะเวลานานกว่าที่หลายคนคาดคิด เขาชี้ให้เห็นว่ากรอบนี้เน้นไปที่โครงสร้างพื้นฐานมากกว่าการสร้างนวัตกรรม หาก stablecoin สามารถช่วยให้การชำระเงินและการชำระเงินข้ามพรมแดนมีประสิทธิภาพมากขึ้น ก็จะเป็นการอัปเกรดระบบธนาคาร ไม่ใช่ภัยคุกคาม หน่วยงานกำกับดูแลจึงมีเหตุผลที่จะยอมรับ ผู้เล่นกลุ่มแรกใน sandbox ของฮ่องกงจะเป็นบริษัทสตาร์ทอัพด้านคริปโต แต่เมื่อกรอบแนวทางเสร็จสมบูรณ์และความเสี่ยงอยู่ในระดับควบคุมได้ ธนาคารก็จะตามมา
ส่วนบรรดายักษ์เทคโนโลยีจีน—บางรายเคยสำรวจโครงการ stablecoin ในฮ่องกง แต่ภายหลังถูกแจ้งให้หยุดชั่วคราว—สุดท้ายแล้วจะได้รับอนุญาตหรือไม่ Atkins ตอบตรงๆ ว่ามีข้อจำกัดในการสังเกตการณ์ของภายนอก “การสื่อสารแบบไม่เป็นทางการระหว่างปักกิ่งและฮ่องกงเกือบจะเป็นตัวกำหนดขอบเขตการดำเนินการของฮ่องกงเอง เราแค่เห็นในสิ่งที่พวกเขาอยากให้เราเห็นเท่านั้น”
คำถามที่พบบ่อย
จีนกดดัน RWA tokenization หมายความว่าตลาด RWA ทั่วโลกจะชะงักหรือไม่?
คำสั่งห้ามของจีนมีผลเฉพาะกิจกรรม RWA ภายในจีนแผ่นดินใหญ่เท่านั้น ผลกระทบต่อภาพรวมตลาด RWA ทั่วโลกจึงจำกัด Atkins มองว่านี่เป็นการกำหนดขอบเขตเชิงป้องกันก่อนที่ตลาด RWA จะเติบโตเต็มที่ ไม่ใช่สัญญาณของการกดดันอย่างเต็มรูปแบบ ปัจจุบันมูลค่าการ tokenization ของ RWA ทั่วโลกอยู่ที่ประมาณ 26 พันล้านดอลลาร์ โดยมีแรงขับเคลื่อนหลักในเอเชีย ยุโรป อเมริกา และตะวันออกกลาง ซึ่งไม่ขึ้นอยู่กับตลาดจีน
ทำไมการซื้อ stablecoin ที่ผูกกับดอลลาร์ 1 ดอลลาร์ จึงเท่ากับการซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ?
ผู้ให้บริการ stablecoin เช่น USDC, USDT มักใช้พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้นและสินทรัพย์ดอลลาร์อื่นๆ เป็นทุนสำรอง เพื่อให้มั่นใจว่าสามารถแลกเปลี่ยนเป็นดอลลาร์ในอัตรา 1:1 ได้ ซึ่งหมายความว่าทุกครั้งที่มีการหมุนเวียน stablecoin หนึ่งดอลลาร์ ก็มีพันธบัตรสหรัฐในขนาดเท่ากันเป็นหลักประกัน การแพร่หลายของ stablecoinทั่วโลกจึงสร้างความต้องการพันธบัตรสหรัฐอย่างต่อเนื่อง เป็นกลไกเสริมสร้างอาณาจักรดิจิทัลดอลลาร์อย่างอัตโนมัติ
จีนมีความสามารถจริงหรือที่จะหยุดการแพร่กระจายของ stablecoin ดอลลาร์ในต่างประเทศ?
ในจีน หน่วยงานสามารถใช้เทคโนโลยีบล็อกกั้นและกฎหมายห้ามไม่ให้ประชาชนใช้ stablecoin ดอลลาร์โดยตรงได้ แต่ในโลกที่การทำธุรกรรมดิจิทัลเป็นดอลลาร์เป็นเทรนด์หลัก จีนไม่สามารถหยุดบริษัทและบุคคลจากต่างประเทศที่มีธุรกิจเกี่ยวข้องกับจีนในการใช้ stablecoin ดอลลาร์ในการค้าข้ามพรมแดน ซึ่งมักเป็นธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับจีน ตามที่ Atkins กล่าว “เทคนิคสามารถห้ามได้” แต่การหยุดยั้งในระดับโลกแทบเป็นไปไม่ได้เลย
