Anthropic（アンソロピック）とOpenAI（オープンAI）は株式市場への上場準備を進めており、両AI企業の未上場株を保有する投資商品に注目が集まっている。
ハナ証券のリサーチャーであるJang Chi-young氏は、上場投資信託（ETF）とクローズドエンド型ファンドを、両社の新規株式公開（IPO）前に投資家がエクスポージャーを得る方法として挙げた。
どちらの商品タイプも取引所に上場されており、通常の株式と同様に取引可能で、証券取引委員会（SEC）の規制によりETF内の未上場株式保有は総資産の最大15％に制限されている。
ETFs Offer Direct Access to Anthropic and OpenAI Unlisted Shares（ETFがアンソロピックとオープンAIの未上場株への直接アクセスを提供）
Jang氏によると、ETF商品は未上場株を保有するための直接的な方法を提供する。
ETF内のアンソロピックとオープンAIの現在の保有比率は低い水準にあるが、Jang氏は将来の企業価値の再評価により、これらのファンド内での配分比率が上昇する可能性があると指摘した。
IPO前に両社へのエクスポージャーを求める投資家に対し、Jang氏はアンソロピックの保有比率が高いCNEQとALAI、そして両社に同時にエクスポージャーを得られるTTEQを挙げた。
CNEQは大型米国成長株に集中投資し、構成銘柄数は30未満に抑えられ、上位5銘柄でポートフォリオの約40％を占める。
現在の保有銘柄は、NVIDIA 13.3％、Microsoft 6.1％、TSMC 5.8％、Alphabet 5.7％、Anthropic 5.5％である。
ALAIはAnthropicを3.02％保有し、AI技術を開発または活用する企業に幅広く投資しており、約70の構成銘柄によりCNEQより高い分散を提供する。
TTEQはAnthropicを0.9％、OpenAIを0.47％保有し、上位10銘柄のうち9銘柄が半導体関連企業であり、Jang氏によれば同ファンドはAIインフラ投資拡大の恩恵を受けるポジションにある。
Share Dilution and Valuation Lag Present Risks in ETF Holdings（株式希薄化と評価の遅れがETF保有にリスクをもたらす）
Jang氏はETF投資家にとって2つの考慮事項を挙げた。
資金流入は株式希薄化を引き起こす可能性がある。なぜなら未上場株の流動性が限られており、ファンドへの資金流入ペースに合わせて保有を拡大することが困難だからだ。
NASAは5月にこの影響を経験し、急速な資金流入によりSpaceXの保有比率が10.7％から4.6％に低下した。
未上場株の価値がETFの純資産価値（NAV）に反映されるまでには遅延が生じる可能性がある。
ETFは未上場株を保有する際、特別目的会社（SPV）などの間接的な所有方法を用いる。
未上場株には取引所での価格が存在しないため、価値はSPVまたは資産運用会社の評価によって決定され、企業の再評価とNAVの更新との間にタイムラグが生じる。
Jang氏は、SpaceXを10％保有していたXOVRを例に挙げ、SpaceXの企業価値が4倍以上に上昇した期間であっても、NAVは未上場株を除いたベースインデックスと密接に連動し、ベースインデックスに対するアウトパフォーマンスが限定的だったと指摘した。
Closed-End Funds Provide Higher Exposure Without Ownership Limits（クローズドエンド型ファンドは保有制限なく高いエクスポージャーを提供）
取引所上場のクローズドエンド型ファンドは、IPO前に未上場株を保有するもう一つの選択肢を提供する。
これらのファンドには未上場株の配分比率に制限がなく、未上場企業への高いエクスポージャーを求める投資家に適している。
DXYZとVCXは現在、アンソロピックとオープンAIの合計ポジションをそれぞれ23.9％と28.9％保有している。
固定された株式数により、資金流入に伴う希薄化の問題から比較的自由である。
Price Distortion Risk Affects Closed-End Fund Market Values（価格歪みリスクがクローズドエンド型ファンドの市場価値に影響）
市場価格の歪みはクローズドエンド型ファンド投資家にとってリスク要因となる。
市場需要の増加は、NAVに対する取引価格のプレミアムを拡大させる可能性がある。
逆に、代替投資オプションの増加は需要を減少させ、ディスカウントを生み出す可能性がある。
Jang氏は投資家に対し、参入時点でのNAVに対する市場価格プレミアムの水準を確認するよう助言した。
FAQ（よくある質問）
SEC規制の下でETFは未上場株を何％まで保有できますか？
SEC規制により、ETF内の未上場株の総配分は総資産の15％に制限されている。
アンソロピック株の保有比率が最も高いETFはどれですか？
CNEQはポートフォリオの5.5％をアンソロピックで保有し、ALAIはアンソロピックを3.02％保有している。TTEQはアンソロピックを0.9％、OpenAIを0.47％保有している。
クローズドエンド型ファンドDXYZとVCXにおけるアンソロピックとオープンAIの合計配分は？
DXYZはアンソロピックとオープンAIで合計23.9％の配分を保有し、VCXは両社で合計28.9％の配分を保有している。
